1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告从衰退预期到空中加油从衰退预期到空中加油海外经济特征与展望海外经济特征与展望宏观首席分析师：孙付宏观首席分析师：孙付SAC NOSAC NO：S1120520050004S112052005000420232023年年8 8月月2424日日核心观点核心观点1 美国经济未出现年初市场预期的衰退，从收入及储蓄、房地产、库存及财政等方面看，经济还会继续扩张美国经济未出现年初市场预期的衰退，从收入及储蓄、房地产、库存及财政等方面看，经济还会继续扩张（飞）一段时间。（飞）一

2、段时间。海外经济增长三大特征：海外经济增长三大特征：1 1）美国经济韧劲较强，主要是服务消费和产能投资较快增长，带动就业扩张、收入增长，形成正向反馈。）美国经济韧劲较强，主要是服务消费和产能投资较快增长，带动就业扩张、收入增长，形成正向反馈。2 2）受房地产上行和未来库存补充带动，美国经济本轮扩张可能延续至）受房地产上行和未来库存补充带动，美国经济本轮扩张可能延续至20242024年年中。年年中。3 3）欧洲经济普遍羸弱，德国存在衰退风险；日本经济表现较好。）欧洲经济普遍羸弱，德国存在衰退风险；日本经济表现较好。受工资持续上涨影响，美国通胀回落节奏将会有所放缓。受工资持续上涨影响，美国通胀回落

3、节奏将会有所放缓。美国财政政策：可能受大选影响，美国财政政策：可能受大选影响，20232023-20242024年财政保持扩张。年财政保持扩张。美联储加息政策：加息可能接近尾声，终点目标大概为：美联储加息政策：加息可能接近尾声，终点目标大概为：5.5%5.5%-5.75%5.75%。大类资产展望：大类资产展望：美债：利率将在高位维持一段时间美债：利率将在高位维持一段时间美元：保持相对强势美元：保持相对强势金属商品：延续弱势金属商品：延续弱势原油：窄区间震荡（原油：窄区间震荡（7070-8080美元美元/桶）桶）风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济

4、出现超预期波动。FZqRUZkY9YoWqUvZbRdNaQsQmMpNtQjMmMyQfQsQqNbRnMoNuOmQmMuOnQrQ20101经济基本面分析经济基本面分析截至截至20232023年二季度，美国经济仍体现较强韧年二季度，美国经济仍体现较强韧劲，消费和投资均保持扩张，服务业强于制劲，消费和投资均保持扩张，服务业强于制造业，房地产步入上行周期，去库存渐入尾造业，房地产步入上行周期，去库存渐入尾声。声。预计到预计到20242024年二季度，美国经济仍可能保持年二季度，美国经济仍可能保持扩张状态，通胀回落节奏将比较缓慢。扩张状态，通胀回落节奏将比较缓慢。美国的降息时点可能在美国的降息

5、时点可能在20252025年以后。年以后。3海外经济分析：美国经济增长特征海外经济分析：美国经济增长特征资料来源：BLOOMBERG，华西证券研究所指标各分项贡献率（%）2023/62023/32022/122022/92022/62022/32021/122021/92021/62021/32020/122020/9实际实际GDPGDP(年化环比：年化环比：%）2.4 2.0 2.6 3.2-0.6-1.6 7.0 2.7 7.0 6.3 3.9 35.3 国内需求国内需求2.54 1.42 2.14 0.39-1.74 1.49 7.12 3.74 7.60 7.34 5.59 38.06

6、 个人消费个人消费1.1 2.8 0.7 1.5 1.4 0.9 2.1 2.0 7.8 7.0 2.5 26.3 耐用消费品0.0 1.3-0.1-0.1-0.2 0.6 0.4-2.2 0.9 3.2 0.1 6.2 非耐用消费品0.1 0.1 0.1 0.0-0.4-0.7 0.1 0.3 1.7 2.1 0.0 4.6 服务1.0 1.4 0.7 1.6 2.0 0.9 1.6 3.9 5.2 1.7 2.5 15.5 国内私人投资国内私人投资0.97-2.220.79-1.8-2.830.985.141.780.3-0.823.0712.69非住宅投资0.990.080.520.80