1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）凝心聚力凝心聚力 再次起航再次起航 消费品/食品饮料 目标估值：48.00 元 当前股价：32.25 元 中炬高新股权之争结束，董事会换届完成，站在当前时点，我们重新审视公司中炬高新股权之争结束，董事会换届完成，站在当前时点，我们重新审视公司的变革与发展，回答市场的分歧。的变革与发展，回答市场的分歧。我们认为“火炬集团”失而复得后会更加重我们认为“火炬集团”失而复得后会更加重视，市场化选聘专业团队，管理改善可期，调味品本是好赛道，厨邦也有很强视，市场化选聘专业团队，管理改善可期，调味品本是好赛道，厨

2、邦也有很强的品牌基础，看好公司主业中长期增长以及盈利提升。后续新团队上任，还有的品牌基础，看好公司主业中长期增长以及盈利提升。后续新团队上任，还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化可期，地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化可期，我们预测我们预测 2024 年美味鲜净利年美味鲜净利润润 8.71 亿，给予亿，给予 35 倍倍 PE，加上公司土地价值，加上公司土地价值 70 亿，目标市值亿，目标市值 375 亿，目标亿，目标价价 48 元，对应元，对应 49%上涨空间上涨空间，重申“强烈推荐”评级。，重申“强烈推荐”评级。中炬高新：管理改善，赋能增长。中炬高新：管理改善，赋能增长。股权之争结

3、束，董事会换届完成，火炬集团“失而复得”，再次成为大股东。我们认为其管理心态与宝能入局前必然大不相同，将更加珍惜与重视中炬这一优质资产。短期将稳定经营队伍，市场化选聘专业管理团队，中长期有望引入战投并逐步剥离地产、聚焦主业，管理改善可期。公司当前渠道也是轻装上阵，调味品本是好赛道，厨邦也有很强的品牌基础，改革红利值得期待，未来业务发展将继续沿着全国化和餐饮渠道两条道路扩张。1）全国化：）全国化：经销商队伍和销售人员数量持续增加，加快全国渠道覆盖，已取得初步成效。2）餐饮渠道：）餐饮渠道：大包装产品线更加丰富，疫情后继续加大餐饮扩张。主业盈利：成本回落，效率优化，盈利有望回升。主业盈利：成本回落

4、，效率优化，盈利有望回升。火炬集团回归，鼎晖也作为一致行动人介入，期待新团队上任后强化成本、费用管控，提高效率，公司利润率得以提升。作为影响成本最主要的原材料，大豆价格今年以来持续回落，上半年毛利率中已有体现，预计下半年和明年成本红利更明显。对标海天，公司销售费用率和管理费用率都还有很大优化空间，尤其是员工成本方面，后续精细化管理有望带动人均产出增加，摊薄费用率。地产业务：价值百亿，等待剥离。地产业务：价值百亿，等待剥离。公司拥有 1600 亩尚未开发的商住用地，位于岐江新城片区中山站北侧，地理位置优越。根据中山市自然资源局规划以及附近房价情况，我们估算这部分土地价值 108 亿，假设采用政府

5、收储的方式剥离，预计公司可收回 77 亿。倘若剥离，公司不仅可以更聚焦调味品主业，现金弹药也更加充足，或可加速业务扩张。投资建议：优质资产重新起航，后续催化接踵而至，重申“强烈推荐”评投资建议：优质资产重新起航，后续催化接踵而至，重申“强烈推荐”评级。级。美味鲜 2023 年增长目标 5%以上，我们预计全年略超目标，明后年管理赋能下调味品业务加速增长，利润端，考虑原材料成本下降以及效率优化，预计净利率今年开始进入上升通道。公司身处好赛道，拥有强品牌，此前管理短板拖累，如今迎来边际改善，我们看好公司主业中长期增长。后续新团队上任，还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化可期，我们预测 2024

6、 年美味鲜净利润 8.71 亿，给予 35 倍 PE，加上公司土地价值 70 亿，目标市值 375 亿，目标价 48 元，对应 49%上涨空间，重申“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：行业需求恢复不及预期行业需求恢复不及预期，行业竞争加剧行业竞争加剧，原材料价格冲击原材料价格冲击。财务财务数据数据与与估值估值 基础数据基础数据 总股本（百万股）785 已上市流通股（百万股）785 总市值（十亿元）25.3 流通市值（十亿元）25.3 每股净资产（MRQ）4.0 ROE（TTM）-19.0 资产负债率 41.7%主要股东 中山火炬集团有限公司 主要股东持股比例 10.88%股价表现股价表现%1