1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 五洲新春五洲新春（603667.SH）2023 年 08 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/8/25 当前股价(元)13.72 一年最高最低(元)18.00/10.95 总市值(亿元)50.58 流通市值(亿元)44.71 总股本(亿股)3.69 流通股本(亿股)3.26 近 3 个月换手率(%)271.22 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 轴承领军企业轴承领军企业，机器人带来新机遇，机器人带来新机遇 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）

2、熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 掌握热处理核心工艺的掌握热处理核心工艺的轴承领军企业轴承领军企业 公司以材料热处理核心工艺、锻造加工技术为基，形成轴承、风电滚子、汽车零部件和热管理系统零部件三大产品阵列，未来产品版图将持续扩张，对抗行业周期波动，安全边际高。新能源车轴承与风电滚子国产替代放量后提升公司盈利能力。机器人对轴承的大量使用给公司带来新的发展机遇。我们预测公司 2023-2025年营收为 38.4/46.7/56.5 亿元，归母净利润 1.9/2.8/3.7 亿元，EPS 为 0.52/0.76/1.01

3、元，当前股价对应 PE 为 26.3/17.9/13.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。新能源新能源车轴承车轴承与风电滚子与风电滚子国产替代国产替代驱动长期增长驱动长期增长 2022 年公司的新能源车五大成品轴承国内市场空间 71 亿元，公司市占率约 4%，国产新能源车强势成长为轴承国产化带来机遇，公司市占率有望提升。2022 年国内风电滚子20-30亿元市场空间，风电大功率化带动风电滚子渗透率持续提升。国内专门供应风电滚子的厂商主要为公司和力星股份，2022 年公司市占率 7%。风电轴承国产化率提升带动国产风电滚子需求，假设 2024 年募投项目顺利达产达到 5.5 亿元的年产值，公司市占

4、率有望提升至 22%。新能源车轴承与风电滚子毛利率比目前成品轴承业务高 7%-15%不等，放量后公司盈利能力将提升。机器人机器人开启轴承行业第二增长曲线开启轴承行业第二增长曲线，公司成长动能充沛，公司成长动能充沛 公司将受益于机器人为轴承行业带来的增量。公司已开发出谐波减速器柔性轴承并供应国产谐波减速器厂商，工业机器人国产化率提升带动上游国产零部件需求。特斯拉人形机器人关节大量使用轴承并且可能通过复用汽车供应链的方式加速降本，公司优势明显，有望受益：第一，公司产品已进入特斯拉汽车供应链：轴承套圈通过斯凯孚供应特斯拉，汽车空调管路零部件长期供应 Tier 1 厂商三花智控。第二，公司大规模制造工

5、艺能力和生产组织能力强，和主机厂配合度高。公司在墨西哥的子公司拥有 4000 平方米的厂房，已投放产线包括车加工、热处理、磨加工，未来将进一步投放锻造产线，大规模制造能力提升。风险提示：风险提示：风电装机景气度、成品轴承和风电滚子的客户验证进度不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,423 3,200 3,844 4,672 5,649 YOY(%)38.2 32.1 20.1 21.5 20.9 归母净利润(百万元)124 148 193 282 371 YOY(%)98.9 19.6 30.

6、4 46.3 31.7 毛利率(%)19.9 17.8 18.6 19.7 20.3 净利率(%)5.1 4.6 5.0 6.0 6.6 ROE(%)6.4 6.6 7.9 10.6 12.6 EPS(摊薄/元)0.34 0.40 0.52 0.76 1.01 P/E(倍)41.0 34.2 26.3 17.9 13.6 P/B(倍)2.7 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2022-082022-122023-04五洲新春沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司