1、 1 华泰证券（601878.SH）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 姓名：徐圣钧姓名：徐圣钧 执业证书编号：执业证书编号：S1410519040002 联系电话：联系电话：021-60963932 浙商证券深度研究浙商证券深度研究报告报告 2023 年年 8 月月 25 日日 江海证券江海证券研究发展研究发展部部 华泰证券 公司代码 601688.SH 行业 非银金融 华泰证券深度研究报告华泰证券深度研究报告 投资要点：经营稳健，长期前景向好经营稳健，长期前景向好：浙商证券于 2017 年 6 月在上交所上市，实控人为浙江省国资委。1）浙商证券 2021 年协会排名迅速提升，多项业务

2、水平提升至行业中上游水平，总资产、净资产从提升至第 24、30 名；营收、净利润提至第 23 名；财富管理业务、投行业务相关指标行业排名提升较快。公司业绩增长强劲，营收、净利润 2014-2021 年 CAGR 分别为 22.9%、10.4%。2）公司自上市以来多渠道补资本金且 ROE 回补较快：公司 2019 年发行 35 亿可转债，2021 年定增募资 28 亿；2022 年发行 70 亿可转债；2023 年 3 月 80 亿定增预案获浙江省国资委批复，公司多渠道补充资本金后规模显著扩张且 ROE 回补较快，2017 至 2021 年公司净资产由 66 亿提升至 238 亿；ROE 由 2

3、018 年的低点 5.42%提升至 21 年的 9.9%。修炼内功以研究为抓手，完成投资条线破圈：修炼内功以研究为抓手，完成投资条线破圈：研究领域围绕“六大+四新”，即大资产、大金融、大消费、大健康、大制造、大周期以及新科技、新能源、新材料和专精特新十个领域打造研究布局，紧密结合“深耕江浙、拥抱银行、扎根产业”三大战略，不断挖掘优质标的，整合产业资源，为客户提供优质的投研服务。宏观经济运行处于良性复苏态势宏观经济运行处于良性复苏态势:证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息相关，理论上而言国家经济增长情况越良好，经济结构越健康，市场中的各类组织与自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛；同

4、时市场中的组织与自然人所拥有的各类资产就越充足，资产保值增值的需要也会更加迫切，使得向证券市场的投资供给也越充足，反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是相辅相成的概念。证券行业发展历程证券行业发展历程:证券市场是我国金融行业重要的组成部分，在筹集资本、投资导向、配置资源等方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90 年代初诞生便开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十年代末改革开放后取得了长足的发展。基本假设：基本假设：我们对公司未来稳健发展保持乐观，收入未来三年增速为 5.5%，利润未来三年增速达到 16.5%，我们预计未来三年公司的营收分别为：179.

5、29 亿元，188.23 亿元，197.62 亿元，根据对各项主要业务（证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理等等）进行合理的收入利润增长的预测，未来三年的利润分别为：22.92 亿元，28.90 亿元，34.84 亿元。估值估值及投资及投资建议建议:我们持续看好公司盈利能力和增长潜力，预计公司 2023-2025 年能保持稳健的营收和利润增速，2023 至 2025 年 EPS 为 0.58 元，0.73 元，0.89 元，基于此，公司应当享受一定的估值溢价，给予公司 2023 年 25 倍的 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

6、重点关注事项重点关注事项：股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。风险提示（负面）：国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。投资评级投资评级:增增持持 当前价格当前价格:11.07 元元 目标价格目标价格:14.5 元元 目标期限目标期限:六六个月个月 市场市场数据数据 总股本(百万股)387.82 A 股股本(百万股)387.82 A 股流通比例(%)100%六个月最高/最低 9.63/11.96 第一大股东 浙江上三高速公路有限公司 第一大股东持股比例 54.79%注：2023 年 8 月 17 日数据 相关研究报告相关研究报告 2