1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 专用设备专用设备 烯烃扩产潮烯烃扩产潮+拓展工艺包拓展工艺包，乙烯乙烯裂解裂解炉炉龙头龙头打开成长空间打开成长空间 核心观点核心观点 乙烯项目恢复：我国乙烯当量自给率不足 50%，“降油增化”趋势下，乙烯产能进入新一轮投放期，22 年以来乙烯项目审批逐渐恢复，公司作为乙烯装备龙头将直接受益，截至 2023 年 4 月 23

2、日，公司 2 亿元以上在手订单合计 120 亿元。同时，公司拓展工程总包项目，与振华石油签署 69 亿元的 EPC 合同，未来还有多个 EPC 承包项目有望落地，订单弹性大。远期看，公司顺应原油直接裂解工艺发展，联合中国石油大学开发的 UPC 技术试验开车成功；公司手握首个国产丙烷脱氢工艺包，后续若丙烯丙烷价差重新走阔、PDH 项目重启，订单获取可期。公司是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，主要产品及服务包括石化专用设备、炼油专用设备和工程总包服务。2017-2022 年公司营业收入从 6.89 亿元增长至 29.36 亿元，CAGR 为 33.64%，归母净利润从0.44 亿元

3、增长至 1.80 亿元，CAGR 为 32.64%。短期看乙烯项目恢复：短期看乙烯项目恢复：我国乙烯对外依存度高，当量自给率不足 50%，缺口超过 3300 万吨，“降油增化”趋势下，乙烯产能进入新一轮投放期。2021年由于发改委部署落实遏制“两高”项目，乙烯项目审批停滞，但中央经济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”，乙烯项目审批自 22 年逐渐恢复。预计十四五期间我国将新建乙烯产能 4102 万吨，项目合计 41 个，其中 2023-2025 年我国将新建乙烯产能 2267 万吨，项目合计19 个。乙烯裂解炉是乙烯装置中的核心设备，公司具备技术、生产、项目经验优势，模块化及集成

4、化生产制造与供货模式保证项目建设进度，截至2023 年 4 月 23 日，公司 2 亿元以上在手订单合计 120 亿元。中期看中期看 EPC 项目订单：项目订单：公司从设备供应拓展工程总包，2023 年 4 月公司与林德就落地中国境内第一个全球合作 EDHOXTM 项目签订战略合作协议，同时公司全资子公司卓数与振华石油签署总额 69 亿元（含税）的 EPC总承包合同，未来还有多个 EPC 承包项目有望落地，订单弹性大。远期看工艺包拓展：远期看工艺包拓展：原油直接裂解工艺为发展趋势，公司联合中国石油大学开发的“原油直接超级催化裂解制烯烃技术（UPC）”在山东东明石化集团有限公司 5 万吨/年 U

5、PC 技术工业化试验装置上得到应用，于 2022 年1 月 18 日试验开车一次成功，目前工艺包在进一步完善开发。丙烷脱氢工艺（PDH）制丙烯优势明显，近几年产能快速扩张，但由于丙烯丙烷价差小，PDH 工艺利润承压；公司手握首个国产 PDH 工艺包，后续若丙烯丙烷价差重新走阔，潜在空间较大。盈利预测：盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.45、5.69 和 8.51 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：乙烯新建项目不及预期。首次评级首次评级 增持增持 秦基栗秦基栗 021-68821600 SAC 编号:S1440518100011 邓胜邓胜 021

6、-68821629 SAC 编号:S1440518030004 邓皓烛邓皓烛 SAC 编号:S1440522120001 发布日期：2023 年 08 月 25 日 当前股价：27.10 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-19.32/-17.82-28.27/-23.30 32.39/36.62 12 月最高/最低价（元）40.58/15.00 总股本（万股）20,266.67 流通 A 股（万股）13,937.60 总市值（亿元）54.92 流通市值（亿元）37.77 近 3 月日均成交量（万）220.17 主要股