1、 瑞联新材(688550)/电子化学品/公司深度研究报告/2023.08.26 请阅读最后一页的重要声明！显示材料顺势而为，电子化学品打造新增量 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-25 收盘价(元)33.56 流通股本(亿股)1.02 每股净资产(元)21.11 总股本(亿股)1.38 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 联系人联系人 梅宇鑫 相关报告 液晶材料积累丰富，液晶材料积累丰富，OLED 材料增量显著。材料增量显著。公司以液晶单晶材料合成起步，技术路线丰富，

2、目前公司已开发各类单体液晶化合物超过 900 种，自主研发的合成路线超过 1900 种。经过多年的客户积累，公司与全球知名的混晶厂商均建立了合作关系，诸如 Merck、JNC 和国内三大混晶厂商江苏和成、诚志永华、八亿时空的战略合作伙伴，液晶材料盈利能力整体稳定。同时，公司还大力发展 OLED 前端材料，目前已开发 OLED 前端材料化合物超过 1800 种，自主研发的合成路线超过 2300 种，生产的 OLED 前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要 OLED 终端材料的全覆盖，是国内极少数能规模化生产 OLED 材料的企业，且目前已能够规模化量产全系列氘代发光材料（红绿蓝）。随着 O

3、LED 在小屏幕电子产品的应用超过 LCD、在大屏幕产品占比增加，市场空间逐步增长。作为国内领先的显示材料生产企业，公司顺势而为，大力发展 OLED 前端材料，相关业务增量显著。公司着公司着手手 GMP 验证，构建验证，构建“中间体中间体+原料药原料药”生产生产一体化战略。一体化战略。截至 2022年年底，公司共有医药管线 140 个，其中终端药物为创新药的项目 103 个，仿制药项目 32 个，未知 5 个，产品技术和数量积累丰富。同时，为推进“中间体+原料药”一体化的 CMO/CDMO 战略，公司于 2021 年开始建设瑞联制药原料药项目，目前原料药一期车间已建成并投入使用，并于 2022

4、 年 11 月取得药品生产许可证，当前正在准备 GMP 认证，公司有望能在 2024-2025 年认证通过。在通过 GMP 认证后，公司有望能够生产价值量较高的原料药，实现医药板块盈利能力的快速成长。勇攀光刻胶、勇攀光刻胶、聚酰亚胺聚酰亚胺单体技术高峰，单体技术高峰，电子化学品电子化学品有望成为第二成长曲有望成为第二成长曲线。线。公司依托显示材料积累的经验和技术，拓展了多种电子化学品类型，包括半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为半导体和液晶显示面板。随着半导体及显示面板的快速发展，对于半导体光刻胶、面板用光刻胶等需求日益增长，全球光刻胶市场规

5、模有望超过 100 亿美元。但目前国内能够生产合格光刻胶产品的企业较少，多数需求依赖进口满足，因此高端材料国产替代空间较大。公司勇攀技术高峰，已经开发出多款相关产品，预计在后续陆续通过产品及客户验证后，电子化学品板块有望成为公司第二成长曲线，推动公司发展。投资投资建议建议：公司是国内显示材料重要企业，拥有深厚的技术积累，并逐步拓展至医药 CDMO、电子化学品领域，打造增量。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 15.82/19.44/23.79 亿元，归母净利润 2.36/3.18/4.04 亿元，对应 PE分别为 19.56/14.53/11.42 倍，首次覆盖，给予“增持”评级

6、。风险提示：风险提示：需求不及预期风险；产品验证进展不及预期风险；新建项目投产时间不及预期风险 -37%-29%-20%-12%-4%5%瑞联新材沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1526 1480 1582 1944 2379 收入增长率(%)45.35-2.96 6.87 22.87 22.39 归母净利润(百万元)240 247 236 318 404 净利润增长率(%)36.7