1、春来教育（1969 HK）|2023 年 8 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/15 香港股市 教育行业 春来教育(1969 HK)冬去“春来”，进入价值释放期 华中地区职业教育需求强劲 春来教育总部位于河南郑州，运营六所民办职业教育学校，其中四所在河南省，两所位于湖北省。截止 2023 年 2 月，总在校生为 10.4 万人，是华中地区最大的民办高等教育机构。华中地区为中国制造业重地，省政府计划加快打造先进制造业高地，提高创新能力，向高端制造业转型。河南省目标到 2025 年高等教育毛入学率上上升至 60%，以及深化产教融合校企合作，这大部分需要有民办职业教育来承担，民办职业

2、教育在华中市场有望持续增长。公司内生增长稳定，预计未来三年收入高速增长 旗下学校接近饱和，加上区域内学校的资源共享，支撑公司毛利率稳定在60%以上。公司致力于扩张校园满足人数增长：1）安阳学院扩建 40 万平方米，未来容量将提升至 4 万人；原阳校区容量将增至 2.5 万人；荆州学院建设新校区，容量从 2 万人扩至 3 万人；商丘学院扩建校园设施等。扩建计划可支撑未来三年学生人数 10%-15%增长。天平学院并表带来盈利催化剂 天平学院 2022/23 学年在校生约 1 万人，提供 31 个本科专业、7 个专升本专业，学费约1.4 万-1.6 万/年/人，住宿费 800-1,500 元/年/人

3、。预计在 2024 年完成独立学院专设以及举办人变更后并入报表。我们保守预计 2024/25 学年天平学院的在校生为 1.3 万人，以及年均学费为 1.4 万元/人，学院年收入为 2.1 亿，并表后将提升公司 FY25E 整体收入10.3%，以及净利润将增厚 9.1%至 10 亿元。根据江苏省通知，天平学院平均学校仍有60%-70%的上调空间，为公司往后的收入带来拉动效应。预测 FY22E-FY25E 净利润复合增长 22.8%我们预计 2023/24、2024/25 学生数量为 11.1 万、14.5 万人；FY22-FY25E 收入复合增长20.3%，净利润复合增长 22.8%，公司开支比

4、例低于同业大部分公司。当前对应 FY23E、FY24E、FY25E 市盈率分别仅为9.1 倍、7.9 倍、5.7 倍。公司 FY22 派发期末股息每股 0.1元，派息率 20%，FY23E 往后有望提升至 30%，对应 FY23E/FY24E 的股息率分别为3.3%/3.8%。公司有望于 2023 年底纳入港股通，提升交易活跃度。风险提示：1）政策风险：各地对于“选营选非”的时间表和相关规定均不一至，为民办学校带来不确定性；2）学生人数不及预期；3）天平学院并表风险。图表 1：主要财务数据（人民币百万元）年结年结:8 月月 31 日日 FY21 实际实际 FY22 实际实际 FY23 预测预测

5、 FY24 预测预测 FY25 预测预测 收入 1,042 1,309 1,510 1,659 2,278 增长率(%)48.3 25.6 15.3 9.9 37.3 净利润 607 552 655 739 1,021 增长率(%)329.4(9.0)18.7 12.8 38.1 摊薄后每股盈利(人民币)0.499 0.451 0.536 0.616 0.851 净资产回报率(%)34.7 23.6 22.6 21.6 24.9 市盈率(倍)10.1 11.2 9.4 8.2 5.9 市净率(倍)2.9 2.3 1.9 1.6 1.3 股息率(%)0.0 2.0 3.2 3.7 5.1 每股股

6、息(人民币)0.000 0.115 0.185 0.213 0.294 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 公司点评 未评级 股票资料 现价 6.25 港元 总市值 7,320 百万港元 流通股比例 24.9%已发行总股本 1,200 百万 52 周价格区间 2.43 6.25 港元 3 个月日均成交额 7.7 百万港元 主要股东 候俊宇 75.1%来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 陈怡(Vivien Chan)+852 3979 2941 .hk 0.01.02.03.04.002.04.06.08.02/233/234/235/236/237/23