1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 2727 日日 锦波生物锦波生物(832982.BJ)(832982.BJ)公司深度分析公司深度分析 重组胶原行业先驱，产品放量未来可重组胶原行业先驱，产品放量未来可期期 证券研究报告证券研究报告 生物医药生物医药 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 142.47142.47 元元 股价股价 (2023(2023-0808-25)25)125.88125.88 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)8,570.67 流通市值流通

2、市值(百万元百万元)2,990.72 总股本总股本(百万股百万股)68.09 流通股本流通股本(百万股百万股)23.76 1212 个月价格区间个月价格区间 112.6/131.9 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 2.8 绝对收益绝对收益-2.4 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 都春竹都春竹 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070047 相关报告相关报告 重组胶原蛋白领航者，重组胶原蛋白领航者，实现全产业链服务实现全产业链服务：锦波生物依靠先进的功能蛋白

3、研发技术，能够生产高质量的重组胶原蛋白及抗 HPV 生物蛋白原料，而且通过自有品牌及贴牌两种方式，将主要产品应用延伸至下游注射针剂、医用敷料、功能性护肤品等领域。2020-2022 年公司业绩高速增长，营业收入以 55.55%的年复合增速增长至3.90亿元，归母净利润以84.86%的年复合增速增长至1.09亿元，并且盈利能力不断提升、高于行业平均，2022年毛利率达 85.44%，净利率 27.91%。重组胶原蛋白应用广泛、优势突出，市场规模快速增长重组胶原蛋白应用广泛、优势突出，市场规模快速增长：胶原蛋白广泛应用于医药、医美、护肤、食品等领域。其中，重组胶原蛋白优势突出，相比于玻尿酸，效果更

4、加自然、抗衰功效更好；相比于动物源胶原蛋白，免疫原性更弱、更易大规模量产。因此，我国重组胶原蛋白行业长坡厚雪，市场规模快速增长，2017-2021 年以 63.81%的 CAGR 增长至人民币 10.8 亿元，且未来有望进一步扩大。市场唯一械重组胶原蛋白产品持有者，产品、研发、渠道、市场唯一械重组胶原蛋白产品持有者，产品、研发、渠道、营销共筑护城河营销共筑护城河：公司具备产品矩阵丰富、研发实力雄厚、渠道布局广泛、营销精准有效四大竞争优势。（1）产品上，围绕两种蛋白、三大品类、多个品牌构筑了丰富的产品矩阵，其中核心产品薇旖美稀缺性较强，是目前市场上唯一获类医疗器械认证的重组 A 型人源化胶原蛋白

5、产品。（2）研发上，公司研发费用收入占比高达 11.6%，显著高于可比公司，研发体系完善，内部设立五大研发平台，外部建立合作实验室，且专利成果突出。（3）渠道上，近年 OBM 直销占比上升，渠道把控能力增强，有效规避渠道窜货问题，并且注重对 B 端的产品培训教育，保证产品操作得当。（4）营销上，营销效率较高，销售费用收入占比低至 26.90%，在品牌建设与推广费用上仍有较大提升空间。妇科产品有望接力增长妇科产品有望接力增长，产能扩张突破生产局限，产能扩张突破生产局限：在研产品储备丰富。公司产品拓展思路清晰，一是开发更多新材料，目前公司对六类新型别胶原蛋白进行基础研究及产品开发。二是拓展适应症，

6、目前公司储备产品共有 9 款，其中妇科阴道松弛适-10%0%10%20%锦波生物锦波生物 999563338 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/锦波生物锦波生物 应症产品预计于 2023 年 11 月获批。我们测算该产品受众群体高达亿人，市场潜力较大。扩产计划积极推进。公司新产业园达成后预计年产 200 千克注射级重组胶原蛋白原料、300 万支薇旖美。2023 年 5 月，产业园一期已正式投产。有别于市场的观点：有别于市场的观点：部分投资者认为公司类医疗器械产品先发优势易被颠覆，而我们认为公司产品力和研发力走在行业前列；部分投资者认为核心