【研报】粮食危机难再现通胀压力衰减中-20200409[18页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告宏观深度报告宏观深度报告 粮食危机难再现，粮食危机难再现，通胀压力衰减中通胀压力衰减中 上一轮粮食危机期间上一轮粮食危机期间国际国际粮价大涨，驱动因素多元粮价大涨，驱动因素多元 从 2007 年至 2008 年上半年，粮食危机在全球发酵，全球主要粮食品种价格 均出现快速大幅上涨。期间，大米月度均价上涨 224%，小麦上涨 134%，玉米上 涨 74%， 大豆上涨 117%， 美国谷物 CPI 月同比数据最高突破 11%， 泰国突破 35%， 菲律宾接近 50%。在随后的半年时间，各类粮食价格基本跌回至上涨前水平。期 间部分国家开始限制大米等粮食出口，一些发展中国家或地

2、区粮食短缺，甚至引 发饥荒加重和社会动荡。 国际粮价上涨由多方面因素驱动， 包括 （1） 粮食自身供需逐年偏紧， 2000-2006 市场年度，除大豆外，小麦、大米、玉米累计产量均低于消费量，库存及库消比 降至历史低位； （2）2002 年至 2008 年中，美元整体大幅贬值，推动原油价格不 断上涨，仅在 2017 年 1 月至 2018 年 7 月初，原油价格涨幅高达 184.5%，推动粮 食生产成本和运输价格上升， 同时驱动生物燃料产业快速发展加大对粮食的需求； （3）期货市场投机力量增强亦成为重要推手，2006-2008 年 3 月机性净多头合约 数量不断波动走高，直至创历史最高纪录。

3、国际粮价上涨同期，我国稻谷、小麦、玉米、大豆价格涨幅为-6.9%、4.5%、 12.8%、84.7%，除大豆价格跟随国际市场价大幅上涨外，其他粮食品种价格波动 相对较小，期间粮食 CPI 当月同比最高值为 8.7%。主粮受国际价格影响小主要由 于高度自给，当时为净出口状态，而大豆进口量占消费量比例为 65%-75%，因此 跟随国际价格大幅波动。 新冠疫情能否引发新一轮粮食危机新冠疫情能否引发新一轮粮食危机 多国民众和部分政府恐慌性抢购、囤积粮食等物资，个别国家开始限制粮食 出口，短期恐慌推动直接口粮大米价格上涨，大米国际价格 3 月涨幅约 24.0%。 我们判断当前与上一轮粮食危机发生背景差异

4、较大，粮食价格没有持续上涨的基 础。 （1）新冠疫情下户外消费需求受限，统计数据表明粮食整体需求量收缩，3 月全球食品价格指数和谷物价格指数分别下跌 4.3%、 1.9%； （2） 据我们分析推算， 部分国家限制农产品出口政策并不会明显减少主要粮食贸易量，仅是防范出口超 预期增长； （3）主要粮食库存量连年攀升，库消比处在历史较高水平，价格不具 备趋势性上涨的核心动力； （4）油价低位徘徊，生物燃料对粮食需求有望减弱， 粮食生产成本亦有节约。 我国农作物种植以三大主粮为主，种植面积合计占比近六成，为保障主粮安 全提供了坚实基础。当前我国稻谷为净出口、小麦净进口量占消费量约 2.3%，玉 米净进

5、口量占消费量约 1.5%，且基本以调剂品种余缺为目的。国内水稻、小麦产 量高位运行，库存仍在持续攀升，预计 2019/20 大米库消比增至 82.6%，小麦增至 115.8%，价格不具备上涨基础。玉米库消比虽有下降但仍有 71.4%，随生猪产能 恢复预计玉米价格小幅上行。大豆价格预计在 4 月产销运恢复正常后与国际价格 同步平稳运行。 粮价影响粮价影响 CPI 有限，全年有限，全年 CPI 同比受猪肉价格驱动前高后低同比受猪肉价格驱动前高后低 粮食价格影响 CPI 主要由直接影响食品 CPI 中的粮食分项、通过传导至饲料 价格影响畜禽肉类分项、通过原材料成本传导至食用油价格。测算显示，粮食价

6、格在 CPI 中的权重在 1.4%-2%，我们预计粮食价格对全年 CPI 同比增速的拉动可 能在 0.04 个百分点， 影响不大； 畜肉价格在 CPI 中的权重为 4.4%， 我们预计 2020 全年 CPI 同比增速主要受猪肉价格驱动呈现前高后低的趋势。 黄文涛黄文涛 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 徐灼徐灼 010-86451015 执业证书编号：S1440519090004 研究助理：王泽选研究助理：王泽选 010-86451441 发布日期： 2020 年 04 月 09 日 相关研究报告相关研究报告 20.03.29 【中信建投宏观研究】:美国能