1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 2424 日日 西部矿业西部矿业(601168.SH)(601168.SH)公司深度分析公司深度分析 西部地区领先矿企，多金属成长可期西部地区领先矿企，多金属成长可期 证券研究报告证券研究报告 铜铜 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 15.5615.56 元元 股价股价 (2023(2023-0808-24)24)12.6312.63 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)30,097.29 流通市值流通市值(百万元百万元)3

2、0,097.29 总股本总股本(百万股百万股)2,383.00 流通股本流通股本(百万股百万股)2,383.00 1212 个月价格区间个月价格区间 9.18/14.56 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 12.1 22.0 23.8 绝对收益绝对收益 9.9 18.5 15.0 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 相关报告相关报告 立足矿冶主业，西部头部矿企持续转型升级立足矿冶主业，西部头部矿企持续转型升级 公司是西部地区的领先有色金属矿业公司。公司产业主要分布于西部地区，

3、地区资源储量丰富，区域内水电成本优势显著，同时产业联动紧密，互补性强。据相关统计，西部蕴藏着我国 59%的锌资源、55%的铅资源和 65%的铜资源，公司可以优先获得西部优质矿产资源。公司实控人为地方国资委。公司控股股东西部矿业集团，是矿山冶炼等六大产业为一体的大型企业集团。公司以“做强矿山主业、做精冶炼产业”为发展战略，主要业务覆盖矿山、冶炼、贸易、金融和盐湖化工。公司长期分红回馈股东，上市以来累计分红率达 56.16%。2018 年以来，公司营业收入稳定增长，归母净利润扭亏转盈后持续增长。公司营业收入和毛利均主要来自于有色金属采选冶业务，2022 年有色金属采选冶业务的营收占比为 65.89

4、%。公司费用管理能力突出，三费费率逐步降低。矿产业务：铜铅锌铁储备丰富，仍有增长潜力矿产业务：铜铅锌铁储备丰富，仍有增长潜力 金属矿山开发是长期支撑公司稳定发展的主业，公司全资持有或控股并经营 14 座矿山。公司在国内拥有众多优势矿产资源，根据 2023 年半年报，公司总计拥有保有资源储量铜金属量 617.74 万吨、铅金属量 165.13 万吨、锌金属量 288.15 万吨、钼金属量 37.22 万吨、五氧化二钒 64.43 万吨、镍金属量 27.12 万吨、金金属量 12.75 吨、银金属量 2,146.49 吨，铁（矿石量）25,861.46 万吨，氯化镁 3,046.25 万吨。铜：西

5、藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿是公司的主力铜矿。公司 2022年铜精矿产量为 143,951 金属吨，2023 年上半年部分矿山受季节性限电影响，铜精矿产量为 60,077 金属吨。玉龙铜矿资源量大，品位较高，适合露天开采，西部矿业持有玉龙铜矿 58%的股权。2021 年后玉龙铜矿显著放量。据 4 月 28 日投资者问答，玉龙铜矿 2022 年生产铜精矿 13.15 万吨，2023 年因玉龙一二选厂技术提升改造项目实施，计划生产铜精矿 11.90 万吨。玉龙铜矿目前正在进行一二选厂工艺技术提升改造项目，未来有望进一步提升铜精矿产量。内蒙古获各琦铜矿由公司 100%控股子公司西部铜业负责运营。铅锌

6、：青海锡铁山铅锌矿是公司主力矿山。2022 年公司铅精矿产量为 51,466 万金属吨，锌精矿产量为 11,208 万金属吨。2023 年上半-16%-6%4%14%24%2022-082022-122023-042023-08西部矿业西部矿业沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/西部矿业西部矿业 年，公司铅精矿和锌精矿产量分别为 31,072 金属吨和 60,328 金属吨。公司主要的铅锌矿山共有 5 座，分别是青海锡铁山铅锌矿、青海锡铁山中间沟-断层沟铅锌矿、四川呷村银多金属矿、四川会东大梁铅锌矿和获各琦铜矿，202