1、公 司 研 究 2023.08.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 韦 尔 股 份（603501）公 司 深 度 报 告 新品放量加速，平台型龙头归来 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 数字芯片设计 最新收盘价(人民币/元)90.01 总市值(亿)(元)1,051.14 52 周最高/最低价(元)111.13/71.70 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 内生外延扩版图，平台龙头显雏形内生外延扩版图，平台龙头显雏

2、形。韦尔股份成立于 2007 年，最初以分销业务起家，2017 年挂牌上市，历经两年时间完成收购豪威的壮举，成为全球仅次于索尼、三星的第三大 CIS 企业，全面布局手机、汽车、安防等下游领域，此后通过收购 Synaptics 亚洲 TDDI 业务进入液晶触控与显示赛道，强化手机领域布局。现如今，公司已经构建了包含图像传感器、触控与显示、模拟三大解决方案的设计业务和传统分销业务组成的营收体系。下游应用多点开花，基石业务行稳致远。下游应用多点开花，基石业务行稳致远。CIS 作为公司的基石业务，我们认为广泛的下游应用仍然会给公司带来可观的增长机遇：1）手机 CIS：2022年全球规模 135 亿美元

3、，公司稳态份额 11%左右，22 年因产品布局延后下滑至 7%，23 年有望夺回原有份额，叠加以 OV50H、OVA0B 等为代表的高端产品线的推出，我们看好公司的高端化进展以进一步提升份额；2）汽车 CIS：2022 年全球规模 22 亿美元，2028 年或达 36 亿美元，公司份额 24%，仅次于安森美，主导环视、舱内等市场，我们看好公司在前视的布局和海外市场的开拓带来全新增量；3）安防 CIS：2022 年全球规模仅 12 亿美元，2028年有望达 33 亿美元，公司中高端地位稳固，份额接近 27%，我们看好公司跟随行业实现稳步成长；4）AR/VR/IoT CIS：行业短期承压不改长期增

4、长趋势，公司已前瞻布局多条产品线，我们认为公司的技术及产品储备有望充分受益于行业未来的需求增长。韦豪创芯专注泛半导体韦豪创芯专注泛半导体领域领域股权投资，主业延伸赋能生态圈股权投资，主业延伸赋能生态圈。2020 年 7 月，韦尔作为基石股东创立韦豪创芯，专注于泛半导体领域的股权投资，聚焦超越视觉、汽车电子等核心投资赛道。目前在管产业基金共有 3 支，总规模超过 150 亿元，投资企业包含地平线（AI 汽车芯片）、爱芯元智（AI 视觉芯片）、景略半导体（车载通信芯片）等。我们认为韦豪创芯的定位在于对韦尔主业的产业链上下游延伸投资，赋能生态圈以打造平台型龙头。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：

5、我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 211.9/264.0/314.1 亿元，同比增长 5.5%/24.6%/19.0%，实现归母净利润 14.1/32.9/50.7 亿元，同比增长 42.8%/133.0%/53.8%，当前股价对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 74/32/21X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：库存去化不及预期；高端 CIS 应用不及预期；汽车智能化放缓。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 20078 21191 26

6、402 31410(+/-)%-16.70 5.54 24.59 18.97 归母净利润 990 1414 3293 5066(+/-)%-77.88 42.79 132.96 53.84 EPS(元)0.84 1.20 2.78 4.28 ROE(%)5.49 7.07 14.10 17.78 PE 91.77 74.35 31.92 20.75 PB 5.07 5.26 4.50 3.69 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-25%-17%-9%-1%7%15%22/8/2422/11/2323/2/2