1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 农林牧渔农林牧渔 金霉素龙头地位稳固，多业务金霉素龙头地位稳固，多业务布局布局协同协同并行并行 核心观点核心观点 公司作为全球最大的饲用金霉素生产基地，金霉素年产能约 5.5万吨，约占全球产能的一半，目前公司已形成“三大板块”+“六大领域”的业务布局。从行业环境来看，新版兽药 GMP 提升了行业准入门槛，有利于清退动保落后产

2、能，推动行业提质增效；饲料全面禁抗背景下，金霉素推广的未来市场增量显著。公司规划新产能布局，预计明年正式投产，新增 6 万吨产能；金霉素生产具有较高的行业壁垒，新增产能有望进一步巩固公司龙头地位。公司积极布局宠物用药和非瘟疫苗等生物制品，预计进一步推动公司业绩提升。金霉素行业龙头金霉素行业龙头，“三大板块”，“三大板块”+“六大领域”业务布局“六大领域”业务布局 公司作为兽用金霉素行业的龙头企业，已形成“三大板块”+“六大领域”的业务布局。公司拥有核心产品饲用金霉素年综合产能5.5 万吨，60%左右出口，是全球最大的饲用金霉素生产基地。多维业务布局协同发展，新产能规划巩固领先优势多维业务布局协

3、同发展，新产能规划巩固领先优势 动保业务方面，公司金霉素优势地位明显，同时积极布局宠物用药及非瘟疫苗，拥有国内外发达的营销网络，并把金霉素销售网络扩展至兽用疫苗，充分发挥协同效应。农产品加工及环保业务配套保障主营业务正常运营，产业链延伸有望带来增量。盈利预测：盈利预测：公司新增产能有望进一步巩固龙头地位，金霉素市场需求在饲料禁抗背景下预计进一步扩大，疫苗板块布局也将带来增 量。综 合 考 虑，预 计 公 司2023-2025年 实 现 营 收26.22/32.42/39.21 亿元，归母净利润 1.73/2.35/3.10 亿元，EPS 分别为 0.22/0.30/0.40 元/股，首次覆盖，

4、给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率风险、研发风险等。重要财务指标重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,077.99 2,122.71 2,622.14 3,241.56 3,921.38 YoY(%)14.51 2.15 23.53 23.62 20.97 净利润(百万元)93.99 75.54 172.58 235.18 310.20 YoY(%)-19.89-19.63 128.45 36.28 31.90 毛利率(%)31.33 28.92 32.79 33.54 34.27 净利率(%)4.52 3.5

5、6 6.58 7.26 7.91 ROE(%)3.85 3.40 7.49 9.72 12.06 EPS(摊薄/元)0.12 0.10 0.22 0.30 0.40 P/E(倍)39.11 48.66 21.30 15.63 11.85 P/B(倍)1.51 1.65 1.59 1.52 1.43 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级首次评级 增持增持 王明琦王明琦 SAC 编号:S1440521100007 发布日期：2023 年 08 月 23 日 当前股价：4.77 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 1

6、.27/-0.22-5.92/-1.48-1.65/-1.88 12 月最高/最低价（元）5.67/4.39 总股本（万股）78,042.24 流通 A 股（万股）74,501.67 总市值（亿元）36.45 流通市值（亿元）34.79 近 3 月日均成交量（万）441.15 主要股东 内蒙古金河控股有限公司 30.98%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -16%-6%4%14%24%2022/8/92022/9/92022/10/92022/11/92022/12/92023/1/92023/2/92023/3/92023/4/92023/5/92023/6/92023/7/920