1、01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2023年8月21日日本消费复盘系列报告：深挖90年代日本折扣零售牛股特质，看国内潜力标的日本消费复盘系列报告：深挖90年代日本折扣零售牛股特质，看国内潜力标的刘文正、刘彦菁 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心观点1.2在此前的总览篇中，我们复盘了90-00、00-23、以及90-23年日本的TOPIX细分子行业的日经市场表现，零售贸易指数在这三个阶段分别实现了5.56%、11.18%、15.46%的超额收益。零售行业在日本经济增速换挡、居民消费趋于理性的背景下，仍有较强的防御属性，其中折扣零售标的在90-23年有较强的成长表现，日本Ser

2、ia公司的股价在90-23年实现1700%+收益率，良品计划在90-00年实现48%的收益率。因此我们认为对整个行业的变迁以及细分赛道的研究，从而找到具有潜力的细分赛道以及优质标的的特点，对于国内的零售行业的价值分析有很重要的参考意义。软折扣在日本大获成功，相比硬折扣更贴近日本消费者习惯。90年代日本经济经历了泡沫经济的破灭，进入了经济衰退期，消费者的需求下降，对价格变得更加敏感。这一情况引发了零售业态的调整和变革。折扣零售业态在90年代快速崛起，这些店铺通常采用低成本的经营模式，通过大量采购和规模经济效应来降低商品成本，从而提供给消费者更具竞争力的价格。其中硬折扣模式主要是通过减少中间环节成

3、本来实现低价，软折扣模式主要通过销售临期、过季产品来实现低价。相比硬折扣，软折扣在日本的发展得益于以下几个因素：经历了战后经济的高速发展，泡沫经济破灭后，日本消费品品牌为了保持收入增长，仍不断推出新品和季节限量款，导致市场上产生了大量的尾货和压箱货。此外，日本消费信息的大量传播和加速，导致产品生命周期缩短。70年代崛起的便利店业态逐渐成熟，便利店渠道的严格管理，导致很多新品在短时间内被下架，成为了尾货。这些因素都为软折扣提供了充足的商品供给，使得软折扣能够以较低的价格吸引消费者。对于日本的三家代表性折扣零售企业的折扣来源：1）Seria：核心低价一方面来自于为供货商提供更好的结算条件，与供应商

4、达成双赢合作绑定，Seria获得比竞争对手先得到好产品的机会，提升产品竞争力，进一步压缩采购成本；另一方面，公司95%以上的员工为兼职员工，以此降低人工成本。2）MUJI：核心低价来自自有品牌的完善，以SPA模式打造自有品牌，直营模式进行销售，一方面以自有品牌形成毛利率优势，另一方面直营模式也更好强化品牌形象和销售质量把控；此外，兼职员工的占比逐渐提升，也是公司控制成本的一大要素。3）堂吉诃德：核心低价来自30%的尾货+70%正价商品，以及海外采购降低成本，陈列方面以大量的SKU密集分布来增加消费者的“淘宝”体验。我们认为折扣零售的竞争力往往体现在，1）供应链合作关系以实现规模扩张：良好的上下

5、游合作关系有利于公司以低成本优先拿到优质货源，从而提升库存管理效率，而库存也是零售企业生命线的重要因素；在掌握优质的货源及价格基础上，企业得以快速扩张，从而实现更强的议价能力，保持产品的低价，以此实现正向反馈。2）运营能力以实现存量竞争：运营能力体现在营销、定价、库存管理等方面，核心是对于消费者心智的把握，以实现更强的壁垒，提升经营效率。投资建议：对于国内的折扣零售企业，我们认为应该优先选择具备供应链优势，具体表现为较强的议价能力、优质的货源、良好的合作关系等方面，或者是对于消费市场有清晰的洞察能力，深耕本地市场，经营效率高的企业。建议关注名创优品、万辰生物、拼多多、唯品会、SHEIN。风险提

6、示：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；中日差异产生分析误差风险。1 ZZpY3XUUlVMB9PcM9PmOpPmOsRlOpPyQlOpNmPbRpOoOxNsRsQxNqQrQ证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2日本零售行业业态发展历程：90年代折扣零售快速崛起01SERIA：优质供应链管理能力，成就日本百元折扣龙头02MUJI：精致实用主义，减少非必要环节实现低价折扣03堂吉诃德：低价尾货的第一折扣零售店04国内标的梳理05投资建议06风险提示07 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告日本零售行业业态发展历程：90年代折扣