1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国黄金国际中国黄金国际(2099 HK)港股通港股通 低估值、高分红率的低估值、高分红率的铜金矿企铜金矿企 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):36.73 2023 年 8 月 23 日中国香港 贵金属贵金属 背靠央企的铜金矿企，低估值背靠央企的铜金矿企，低估值、高高分红分红率率，给予“买入”评级给予“买入”评级 我们判断铜、金中期均具有涨价空间；公司为背靠央企的铜金矿企，价值存在低估可能性，且稳定盈利阶段分红率较高。我们预计 23 年公司

2、归母净利仅 0.11 亿美元，主因甲玛矿停产；24 年复产假设下，预计 24-25 年归母净利 3.38/3.41 亿美元，三年对应 EPS 0.03/0.85/0.86 美元。23 年公司经营异常，EPS 不具有参考性，我们取 24 年 EPS 作为目标价测算基础。24 年可比公司 Wind 一致预期 PE 7.3X，考虑到公司市值较可比公司小，且甲玛矿复产时间具有一定不确定性，给予公司 24 年 5.5X PE，对应目标价 36.73港元，首次覆盖给予买入评级。公司公司主要主要涉及涉及的的金属品种铜、金中期均具有涨价空间金属品种铜、金中期均具有涨价空间 我们认为公司股价主要由铜价、金价涨跌

3、驱动，并判断铜价、金价中期均具有上涨空间。据华泰金属 23 年 5 月 23 日短期平平，或跃于渊：金方面，美国货币政策在结束加息而未进入降息期间，金价或震荡整理。而后若美国降息，金价将重拾升势；铜方面，短期供需格局仍有恶化可能性，铜价存向下空间。但 24-25 年随着新增供给减少、海外经济恢复，海外传统需求有望与国内传统、新能源需求共振向上，铜供应缺口或重新走阔，我们看好中期铜价走势。公司公司价值存在低估可能性价值存在低估可能性 首先，公司获得央企控股股东中国黄金集团资源等多方面支持，公司表示收购目标主要来自中国黄金集团的国际项目渠道，而集团在国内及“一带一路”沿线重要成矿区带规划了 25

4、个黄金及有色金属生产基地，下属全资子公司中金香港拥有 4 座海外金铜矿山，我们认为公司有机会承接集团的优质海外资产；其次，公司已有矿山长山壕金矿与甲玛铜金多金属矿较为优质，支持公司可持续生产；最后，我们对比 H、A 股主要铜、金矿企，发现公司的市值/资源量比值较低。公司公司稳定盈利阶段稳定盈利阶段分红分红意愿强意愿强，分红分红率较高率较高 自 2020 年步入稳定盈利阶段，公司实现连续高分红，20-22 年现金分红总额分别为 3.70、7.77、11.51 亿元，对应股利支付率分别为 42.59、37.29、66.30%，2006 年以来累计分红率 33.70%；20-22 年股息率高达 8.

5、36、9.34、12.68%，为 H 股主要铜金矿企最高。风险提示：金属价格波动、甲玛铜金多金属矿复产晚于预期、利润来源单一。研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 联系人 王鑫延王鑫延 SAC No.S0570122070092 +(86)10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数据基本数据 目标价(港币)36.73 收盘价(港币 截至 8 月 22 日)28.60

6、市值(港币百万)11,337 6 个月平均日成交额(港币百万)65.48 52 周价格范围(港币)16.94-47.50 BVPS(美元)4.36 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(美元百万)1,137 1,105 471.97 1,209 1,220+/-%31.63(2.85)(57.29)156.25 0.91 归属母公司净利润(美元百万)267.36 222.74 10.51 337.69 341.36+/-%138.80(16.69)(95.28)3,114