1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 日辰股份日辰股份(603755)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-08-15 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/08/15 6 个月目标价（元）收盘价（元）31.04 12 个月股价区间（元）29.7749.58 总市值（百万元）3,060.97 总股本（百万股）99 A 股（百万股）99 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）0 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M

2、 绝对收益 0%-9%-6%相对收益 1%-5%1%相关报告 咖啡行业深度报告：空间广阔，供需共振，看好持续高增-20230704 白酒行业深度：国改激发酒企活力，提振业绩水平与管理效率-20230604 Q1 环比改善，看好全年复苏主线-20230530 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 日积研发，金护城建。辰逢未来，雄图已显日积研发，金护城建。辰逢未来，雄图已显-日辰股份公司深度报告日辰股份公司深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summ

3、ary 中式定制餐调领先中式定制餐调领先企业，创始人具备日本食品企业多年工作经验。企业，创始人具备日本食品企业多年工作经验。创始人在日本食品工业株式会社工作数年，于 2001 年回国并成立公司，目前已深耕中式定制复合调味料超 20 余年。创始人对公司信心高，合计控股比例达 57.08%。复合调味料前景广阔，中式复调加速发展。复合调味料前景广阔，中式复调加速发展。调味品的最大子类为复合调味料，其疫情前较基础调味料发展速度更快，疫情期间由于 C 端消费场景增加致使基础调味料猛增。疫情前复合调味料 5 年 CAGR 达 14.09%，远高于调味料同期的 1.41%。复合调味料替代基础调味料的空间广阔

4、，发达市场的复合调味料消费占总调味料已超 90%，而我国 2019 年该比例仅为 37.78%，预计复合调味料渗透率会随餐饮连锁行业转型、外卖市场发展与懒人经济而持续提升。公司的产品以中式复合调味料为主，其为复合调味料增速最快且竞争格局最分散的子行业，其 2016-2021 年CAGR 达 17%，CR310%，属于发展空间较大的增量竞争市场。公司毛利与净利率均处于行业前列，口味研发能力与优质客户结构铸就公司毛利与净利率均处于行业前列，口味研发能力与优质客户结构铸就强大护城河，规模效应方兴未艾。强大护城河，规模效应方兴未艾。公司 2018-2022 年的平均毛利率为46%，在同业中排名第一，其

5、来源于公司的定制化模式、杰出品牌力与优质客户结构。定制化模式具有高毛利特征，公司通过深耕中式定制复调领域已积累了数千种品类数据，逐渐从定制化服务的被动修改方转向为主动提供方，对下游议价能力较强；由于公司早年产品以对日出口为主，公司拥有先进国际经验与质量保证，下游食品出口企业黏性极强；公司下游客户优质，包括主要对日出口肉制品的加工与优质餐饮企业，餐饮企业中跨国连锁餐饮龙头较少且对复调价格不敏感，使得公司在餐饮端主推的酱汁类产品于 2014-2022 年吨价上升 47%，销量上升 129%，实现量价齐升。此外，公司产能利用率持续处于较高水平，根据公司产能规划我们测算 2022-2028 年公司产能

6、 CAGR 达 36.06%，预计未来随着在建产能落地，两类产品将在量增中得到支撑。盈利预测：盈利预测：预计 2023-2025 年 EPS 为 0.82、1.15、1.52 元，对应 PE 分别为 38X、27X、20X，首次覆盖给予增持评级。风险提示：行业增速放缓，原材料价格波动，竞争格局加剧风险提示：行业增速放缓，原材料价格波动，竞争格局加剧 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 339 309 408 540 695(+/-)%28.57%-8.84%32.31%32.31%28.6