1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 北新建材北新建材(000786 CH)重识北新：从工业品走向消费品重识北新：从工业品走向消费品 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):33.76 2023 年 8 月 21 日中国内地 其他建材其他建材 积极打造消费类建材综合服务商积极打造消费类建材综合服务商，石膏板龙头行稳致远，石膏板龙头行稳致远 北新建材是我国石膏板龙头企业，22 年国内石膏板行业市占率超过 60%。复盘历史，我们认为公司通过规模扩张和控本提效构筑了深厚的工业制造壁垒；

2、展望未来，我们认为公司正逐步推动石膏板从工业品转向消费品，通过产品矩阵的丰富拓宽价格带、全销售渠道的拓展以及品牌建设的深化，有望淡化对行业周期的依赖，实现源远流长的增长。23H1 公司收入/归母净利达114/19 亿元，同比+9%/+16%，在行业下行周期仍实现了良好的增长。我们预计 23-25 年公司归母净利为 35.6/41.4/47.0 亿元，可比公司 23 年 Wind一致预期均值为 15.5xPE，我们认为公司消费品的商业逻辑逐步验证，抗周期增长能力有望增强，给予 23 年 16xPE，目标价 33.76 元，维持“买入”。存量翻新及装配式有望拉动需求，石膏板行业成长空间犹存存量翻新

3、及装配式有望拉动需求，石膏板行业成长空间犹存 2015-2022 年，我国石膏板产量稳定在 30-35 亿平米左右，行业已进入平稳发展期。随着存量翻新需求的增长、装配式建筑比例的提升等应用场景的拓宽，我们测算到 27 年我国石膏板需求有望达 34.5 亿平米，23-27 年CAGR+2.4%，其中 27 年存量翻新需求占比达 17.8%。对标海外石膏板龙头成长路径，行业呈现高度集中、龙头公司毛利率中长期提升，我们认为公司基于石膏板业务的高市场份额，有望通过拓宽消费场景、完善产品矩阵、提升品牌黏性驱动公司长期成长。复盘历史：规模扩张复盘历史：规模扩张+控控本提效本提效构筑构筑工业制造壁垒工业制造

4、壁垒 1997-2022 年，公司收入/归母净利分别由 2.7/0.5 亿元增长至 199.3/31.4亿元，涨幅达 73.6/62.9 倍，堪称制造业成长的典范，截至 23H1 公司石膏板产能达 33.9 亿平米，位居世界第一。2004-2022 年公司石膏板年产能由3.6 亿平米提升至 33.6 亿平米，而毛利率也由 13.5%提升至 35.0%。我们认为公司的核心优势在于通过产能扩张的规模效应、产品生产工艺技术研发改进、上游原材料布局等多方面举措建立起了深厚的生产质量和成本壁垒。展望未来：产品展望未来：产品+渠道渠道+品牌深化消费逻辑，“石膏板品牌深化消费逻辑，“石膏板+”有望厚积薄发”

5、有望厚积薄发 我们认为公司石膏板的商业模式正在从工业品向消费品转变，产品将更具定制化、服务更具综合性，以存量挖潜和品牌驱动成长，同时带动“石膏板+”产品快速增长。1）产品方面，公司产品功能及种类持续丰富，同时基于成本优势以及产品优势，公司能够实现市场上最宽且最细的价格带。2）渠道方面，公司实现工程、家装、电商和渠道设计多种产品及销售模式，实现全国范围内经销网络覆盖与产能配套。3）品牌方面，公司石膏板产品实行多品牌策略，逐渐实现“从行业知名品牌向社会知名品牌转化”。风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；诉讼风险。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC

6、 No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数据基本数据 目标价(人民币)33.76 收盘价(人民币 截至 8 月 21 日)28.10 市值(人民币百万)47,475 6 个月平均日成交额(人民币百万)218.20 52 周价格范围(人民币)19.83-31.90 BVPS(人民币)12.88 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021