1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 2121 日日 C C 乖宝乖宝(301498.SZ)(301498.SZ)公司深度分析公司深度分析 乘宠物食品赛道新风，领国产品牌突围乘宠物食品赛道新风，领国产品牌突围之路之路 证券研究报告证券研究报告 宠物食品宠物食品 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 59.9959.99 元元 股价股价 (2023(2023-0808-21)21)51.9551.95 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)20,782.31 流通市值流

2、通市值(百万元百万元)1,951.25 总股本总股本(百万股百万股)400.04 流通股本流通股本(百万股百万股)37.56 1212 个月价格区间个月价格区间 51.95/58.45 元 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 绝对收益绝对收益 王朔王朔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 夏心怡夏心怡 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070029 相关报告相关报告 乖宝宠物：乖宝宠物：宠物食品出口代工起家，宠物食品出口代工起家，聚焦国内聚焦国内跃身本土龙头跃身本土龙头 乖宝宠物创立于 2006 年创立之初，公司仅代加工

3、境外宠物食品,2013年公司创建自有品牌“麦富迪 Myfoodie”,转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。随着公司海外业务稳健增长，自有品牌知名度和影响力提升下实现高速发展，公司业务规模持续扩大、盈利能力稳步提升。2023H1 公司实现营收 20.7 亿元/+22.4%，归母净利润 2.1 亿元/+49.7%。乘宠物食品赛道新风，乘宠物食品赛道新风，国产国产品牌崛起正当时品牌崛起正当时 （1 1）需求端）需求端：宠物食品行业规模宠物食品行业规模=宠物数量宠物数量*单宠消费量单宠消费量*宠物粮单宠物粮单价，价，其中宠物数量的增长主要来自养宠渗透率的提高，背后由老龄化、单

4、身和独居人口增加下的陪伴需求驱动；单宠消费量的增长主要来自专业宠粮渗透率的提高、背后由宠物地位提升以及养宠理念的进步驱动；宠物粮消费单价的增长主要来自宠物主消费力的增强。（2 2）供给端：）供给端：我国宠物食品行业集中度较低（CR10 仅 24.0%），且龙头品牌市场份额小、未拉开明显差距，海外品牌率先占领消费者心智。而产业扶持政策出台、规范性文件发布，推动行业走向规范化发展，为本土品牌突围提供机遇；依赖代工竞争壁垒及毛利率较低，驱动龙头企业向下游品牌端布局；“营销内卷”为本土品牌认知度打下基础，一级资本退潮后竞争格局有望优化。当前，海外品牌表现渐弱，本土品牌认可度不断提升。研发、生产为基，渠

5、道、营销为翼，乖宝宠物领突围之路研发、生产为基，渠道、营销为翼，乖宝宠物领突围之路 （1）产品：主品牌“麦富迪”表现亮眼，自创+收购+代理形成多元矩阵，开发弗列加特、BARF 等产品线，推动品牌高端化升级。（2）研发：注重宠物基础研究，持续加大研发投入，不断推出新工艺、新产品，积极探索定制化业务。（3）生产：全球采购优质原料，地处山东具备区位优势；产品生产上引进先进设备、严格标准保障产品品质；募资解决产能瓶颈，新建高端主粮、高端零食及保健品生产线，项目达产后年销售收入预计可达 9.7 亿元。（4）渠道：国外市场，公司产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，客户资源优质且丰富；国内市场，公司实现

6、线上、线下全渠道布局，实现最大化用户覆盖与辐射。（5）营销：明星代言人+综艺植入+真人秀打造泛娱乐化营销，拍摄纪录片、宠物主题真人秀，寓教于乐宣传科学喂养，全平台推广，培育品牌 KOL 矩阵，打造联名产品丰富产品线、渗透更多消费群体。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/C C 乖宝乖宝 投资建议投资建议：买 入买 入-A A 评 级评 级。我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为42.4/51.5/61.3 亿元，同比+24.8%/+21.3%/+19.0%，归母净利润为 3.7/4.7/5.9 亿元，同比+38.