1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 阳光诺和阳光诺和(688621)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2023 年 08 月 18 日 快速发展的小而美“药学快速发展的小而美“药学+临床”综合型临床”综合型 CRO 阳光诺和（阳光诺和（688621.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点：领先的“药学领先的“药学+临床”综合型临床”综合型 CRO，规模快速增长，规模快速增长 阳光诺和主营业务为临床前和临床 CRO 业务，同时进行自主研发，研发管线涵盖仿制药和创新药。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住

2、行业发展的有利时机，公司近 5 年高速成长：2017-2022 年营收 CAGR达 79.76%，2023Q1 实现营收 2.32 亿元，同比增速为 57.09%；归母净利润 2017-2022 年 CAGR 达 139.48%，2023Q1 同比增长 43.52%。新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间大提升空间 根据 Evaluate Pharma 预测，经历 2020 和 2021 年的专利到期低谷期之后，2022-2025 年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为 2240

3、 亿美元，预计造成原研药损失 1090 亿美元。从处方量角度看，依据 IQVIA 数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从 2009 年至 2018 年 11 月的 10 年间，美国仿制药的总体配方比率从 75%提升到了 90%，仿制药处方比率从 80%上升至 92%；依据华经情报网，中国 2018 年仿制药在全部处方量占比不到 66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。“药学研究“药学研究+临临床试验床试验+生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品+技技术平台”双能力搭建加码“创新药术平台”双能力搭建加码“创新药 CRO

4、+技术成果转化”技术成果转化”公司“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式竞争优势比较明显，利于提升药物开发成功概率和研发效率，形成良性协同，提高公司获取订单的能力；药物发现、新药 PK/PD 等技术平台的能力搭建和自主储备的具有一定的技术壁垒，而且属于临床必需、市场短缺的，具有良好的市场前景的创新药品种，为公司成功拓宽 CRO 服务至创新药领域铺平道路。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 2022 年新签订单 11.0 亿（+18.6%），累计存量订单 19.9 亿（同比+27.2%），充足的订单为未来发展奠定良好基础。“药学研究+临床试验+生物分析”一体化服务竞争优势明显，“产品

5、+技术平台”双能力搭建创新药 CRO 业务拓展。预计公司 2023-2025 年营收增速分别为 33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润增速分别为 37.4%/39.5%/39.2%；EPS 为 1.9/2.7/3.7 元/股，对应 PE为 31.2/22.4/16.1。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)493.65 676.61 904.68 1210.53 1610

6、.17 收入同比(%)42.12 37.06 33.71 33.81 33.01 归母净利润(百万元)105.66 155.95 214.22 298.87 415.90 归母净利润同比(%)45.81 47.59 37.37 39.51 39.16 ROE(%)13.87 17.39 20.15 22.74 25.10 每股收益(元)0.94 1.39 1.91 2.67 3.71 市盈率(P/E)63.39 42.95 31.26 22.41 16.10 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价 59.80 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：116.5