1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中铁中国中铁（601390）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 7.59 元 目标目标价格价格 11.42 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)20,544.81 流通A股股本(百万股)20,363.54 A 股总市值(百万元)155,935.08 流通A股市值(百万元)154,559.26 每股净资产(元)10.62 资产负债率(%)73.71 一年内最高/最

2、低(元)9.60/4.96 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 任嘉禹任嘉禹 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国中铁-季报点评:收入利润平稳增 长，现 金 流 延 续 较 好 改 善 2023-04-30 2 中国中铁-年报点评报告:现金流大幅改善，q4 盈利向上，第二曲线新签高增 2023-04-01 3 中国中铁-季报点评:q3 新签高增，收入增长有韧性，地产阶段拖累盈利 2022-1

3、0-31 股价股价走势走势 钼价高涨：钼价高涨：中铁矿产资源板块的利润弹性中铁矿产资源板块的利润弹性如何？如何？基建央企低估值龙头，基建央企低估值龙头，经营经营有韧性、有弹性有韧性、有弹性 中国中铁属于全球顶级建筑承包商，在国内位列建筑央企第一梯队。1）从行业来看：新一轮国企改革有望驱动央国企估值重塑，同时公司作为央企出海主力军，有望受益于“一带一路”十周年峰会召开等事件性催化。2）从公司来看：股权激励夯实内生增长动能，解锁条件要求 22-24 年扣非净利润复合增速较 2020 年均不低于 12%，扣非后 ROE 不低于10.5%/11.0%/11.5%。在国资委“一利五率”以及公司内部“三增

4、两控四提升”的考核目标下，公司盈利能力、ROE、现金流均有望迎来逐步改善，同时积极布局矿产资源板块打造第二成长曲线，经营质量有望提升。积极积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线发力矿产资源板块，打造第二成长曲线 中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，主要依托全资子公司中铁资源集团运营。现阶段在境内外全资、控股或参股投资建成共 5 座矿山。截止 22 年末，前述 5 座矿山保有资源/储量包括铜约 772 万吨、钴约 59 万吨、钼约 64 万吨，铜/钴/钼保有储量在国内及同行业处于领先水平，矿山自产铜、钼产能已居于国内前列

5、，且 5 座矿产均步入成熟运营阶段。收入占比角度，我们估算 22 年铜、钼、钴的权益收入占矿产业务板块的比例分别为 54.3%、32.1%、7.7%，合计占比达 94.1%。钼价上涨贡献钼价上涨贡献矿产资源矿产资源净净利润利润增量增量，ROE/盈利能力有望持续上行盈利能力有望持续上行 我们判断 23 年钼金属价格波动或为影响中铁矿产资源利润的核心变量。22 年起全球供需错配驱动钼金属价格持续上行，23 年以来钼现货均价较22 年全年均价+42%。假设产量持平，我们测算仅 23 年主要矿产金属价格波动或对中铁资源集团带来 10%左右收入增量以及 34%归母净利润增量，其中仅钼金属价格上涨有望给中

6、铁贡献归母净利润 23.1 亿元，若全年钼均价涨幅在 10%-70%区间内，则对应归母净利润贡献区间为 13.1-33.4 亿元。考虑到中铁资源集团为全资子公司，预计 23 年集团归母净利润占中铁整体归母净利润比例有望达 19%（22 年 15%）。矿产资源板块毛利率显著高于公司整体（22 年矿产资源毛利率 55.6%，整体毛利率 9.8%），我们判断后续矿产资源板块利润占比提升有望带动公司盈利能力及 ROE 上行。业务布局多元化，行业景气有支撑，维持“买入”评级业务布局多元化，行业景气有支撑，维持“买入”评级 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 353/398/444 亿元，同比分