1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|美迪西美迪西 研发持续投入，优质平台临床前 CRO 美迪西（688202.SH）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688202.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 84.9 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 相关研究相关研究 深耕行业多年，国内临床前一体化深耕行业多年，国内临床前一体化 CRO 公司。公司。公司服务范围涵盖临床前新药研发的全过程，包括药物发现、药学研究、临床前研究三大板块。22 年业绩保持高增长，实现收入 16.

2、59 亿元（+42.1%），归母净利润 3.38 亿元（+19.8%），扣非归母净利润 3.07 亿元（+13.3%）,主要系各项业务的收入增长，客户和市场对公司研发服务能力的认可度持续提升。新签订单充足，海外业务有望贡献业绩弹性。新签订单充足，海外业务有望贡献业绩弹性。公司 22 年新签订单为 34.58亿元（+41.0%），为未来业绩增长奠定基础；公司 22 年新增 380 家客户，累计客户数量超过 1840 家，服务范围持续拓展。员工端继续向上，人均产出有望持续提升。22 年海外业务实现营业收入 3.98 亿元(+53.9%)，对应毛利率为 42.1%(+0.1pcts)，药物发现与药学

3、研究收入 2.71 亿元(+50.2%)、临床前研究收入 1.26 亿元(+62.5%)，后续有望不断贡献业绩弹性。强化研发投入，一体化战略延伸发展。强化研发投入，一体化战略延伸发展。公司多年发展建立多学科交叉的新药研发技术平台，包括 PROTAC、ADC、核酸药物等研发平台，并持续加大研发投入，不断加强新药研发关键技术的研究和创新研发技术平台建设。发展战略：公司已经在化学药研发领域具备了药物发现、药学研究、临床前研究的全面一体化研发服务能力，后续有望拓展至生物药临床前研究领域，同时将加强现有业务的竞争力及国际化业务开拓，后续在 CMO/CDMO领域互补式收购兼并发展。盈利预测与评级：盈利预测

4、与评级：预计 23-25 年公司营收分别为 22.12/28.02/34.47 亿元，同比增长 33.3%/26.7%/23.0%；归母净利润 4.60/6.19/7.77 亿元，同比增长 36.1%/34.4%/25.5%。参考相对估值，公司业务所属临床前 CRO 研究，业务拓展及业绩增长空间较大，给予公司 2023 年 28 倍 PE，对应 129 亿人民币，目标股价 95.84 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争格局恶化风险，产能投入进度低于预期的风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业

5、收入（百万元）1,167 1,659 2,212 2,802 3,447 增长率 75.3%42.1%33.3%26.7%23.0%归母净利润(百万元)282 338 460 619 777 增长率 118.1%19.8%36.1%34.4%25.5%每股收益（EPS）2.10 2.51 3.42 4.60 5.77 市盈率（P/E）40.5 33.8 24.8 18.5 14.7 市净率（P/B）8.6 7.1 3.7 3.1 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -66%-56%-46%-36%-26%-16%-6%4%2022-082022-122023-042023-08美

6、迪西医疗研发外包沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 08 月 18 日 公司深度研究|美迪西 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 18 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 美迪西核心指标概览.5 一、深耕行业多年，国内临床前一体化 CRO 公司.6 1.1 19 年步履不辍，创建生物医药临床前综合研发服务公司.6 1.2 公司股权结构稳定，管理层具有专业的医药行业背景及丰富行业经验.7 1.3 各项业务收入增长，客户和市场对公司研发服务能力的认可度持