1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 行业行业 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023-8-16 收盘价（元）18.35 总股本（百万股）699 流通股本（百万股）699 净资产（百万元）4226 总资产（百万元）5356 每股净资产（元）6.05 来 源：WIND，兴 业证 券 经 济 与金 融 研 究 院整 理 relatedReport 相关报告相关报告 密尔克卫（60

2、3713.SH）深度报告：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者2022-12-12 危化品水运行业深度研究报告长坡厚雪好赛道、大炼化产业助推，龙头进入黄金成长期2022-2-16 宏川智慧（002930.SZ）深度报告：大炼化产业链中转节点,高壁垒高成长空间2022-3-17 emailAuthor 分析师：分析师：肖祎 S0190521080006 张晓云 S0190514070002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 嘉友国际为高壁垒高成长的矿产物流出海龙头。嘉友国际为高壁垒高成长的矿产物流出海龙头。矿产安全战略背景下，国际矿业投资格局变迁，从欧美垄断到中资企业崛起。公

3、司围绕关键矿种、关键区域、关键区位投资：焦煤结构性短缺、铜为新能源战略性金属，需求具备支撑；存量中蒙业务扩份额、增量沿中非中亚扩区域，中蒙、中亚、中非均为“一带一路”沿线重要国家，一带一路战略护航中资企业的投资布局；甘其毛都、霍尔果斯、卡萨/迪洛洛项目均坐落于矿产外运核心通道，有助于支撑货量密度。非洲非洲业务正处于业务正处于快速增长快速增长期期：随着上游铜矿扩产放量，公司外运出海通道打通，公司作为基础设施提供方和承运人双重受益。1）基础设施提供方：）基础设施提供方：卡萨项目已投产，预计 2023-2025 年贡献毛利 3.1/4.3/5.3 亿元；迪洛洛项目预计于 2028 年建成，投产后提供

4、远期成长性；2）承运人：）承运人：2022 年紫金向公司采购 0.96 亿元物流服务，随着紫金矿业在刚果（金）3 大在产矿山放量，合作金额有望扩大。卡莫阿-卡库拉铜矿为全球超高品味铜矿，目前产能 45 万吨，2024Q4 计划扩产到 62 万吨；科卢韦齐铜（钴）矿目前产能 12 万吨。假设 3 大矿山 50%由公司承运，预计 2023-2025 年为公司带来0.9/1.0/1.1 亿元净利润。蒙古业务基本盘蒙古业务基本盘触底回升触底回升：当前当前短盘运费触底回归常态、运量受国内影响暂时受挫，短盘运费触底回归常态、运量受国内影响暂时受挫，基本面下修已接近底部基本面下修已接近底部。预计未来出现高运

5、量、低运价局面，考虑到蒙煤成本优势明显、蒙煤扩产、国内需求跟随顺周期恢复，蒙煤远期增量有翻倍空间；铜联运也受益于 OT 铜矿产能扩张。当前公司处于较好投资时点当前公司处于较好投资时点：1）上半年蒙古炼上半年蒙古炼焦煤进口超预期焦煤进口超预期：根据 Mysteel，2023年上半年，我国进口蒙古炼焦煤 2226.23 万吨，同比增加 1477.10 万吨，涨幅 197.18%，占总进口量的 48.81%；因蒙煤成本优势突出，进口量远期有望高增至 8000 万吨左右；2）高管减持）高管减持 4.44%；3）市场对非洲业务成长性尚有一定预期差）市场对非洲业务成长性尚有一定预期差，非洲具备充足看点非洲

6、具备充足看点：中资矿企布局较大和存量项目增储扩产潜力较大；公司通过设施运营和承运双重受益；卡萨项目提供近年成长性，2028 年迪洛洛项目提供远期成长性。盈利预测：盈利预测：我们预计 2023-2025 年归母净利润分别 8.57/11.04/13.19 亿元，对应 EPS分别 1.23/1.58/1.89 元，对应 8 月 16 日收盘价分别为 15.0/11.6/9.7 倍。长期来看，跨境矿产物流市场需求天花板足够大。长期来看，跨境矿产物流市场需求天花板足够大。随着中资矿企布局加大和已有矿区扩产放量，公司作为跨境物流赛道上率先开启全球化二次创业的龙头企业，在资产卡位、运营能力、销售渠道上有充