1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0808月月2020日日增持增持唐山港（唐山港（601000.SH601000.SH）受益于渤海湾港口整合受益于渤海湾港口整合，装卸主业，装卸主业有望迎量价齐升有望迎量价齐升核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告交通运输交通运输航运港口航运港口证券分析师：高晟证券分析师：高晟证券分析师：姜明证券分析师：姜明021- S0980522070001S0980521010004基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值4.16-4.42 元收盘价3.78 元总市值/流通市值22400/22400 百万元

2、52 周最高价/最低价4.49/2.48 元近 3 个月日均成交额156.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告唐山港股份是唐山港区域内主导京唐港区规划唐山港股份是唐山港区域内主导京唐港区规划、建设及经营的大型港口企业建设及经营的大型港口企业集团，位于环渤海核心区域集团，位于环渤海核心区域。京唐港区规划面积90平方公里，其中陆域65平方公里，海域25 平方公里，目前已利用自然岸线11.2 公里，建成1.525万吨级泊位44座，利用码头岸线12.21 公里，航道等级20万吨级。公司营业收入主要来自于大宗商品的装卸堆存、港务管理及大宗商品贸易（销售），2022

3、年分别占营业收入的比例为77%/5%/15%，如从毛利视角来看，则占比分别为88%/5%/2%，装卸堆存是公司业务的核心。我国港口大而不强的局面有望随整合推进改善我国港口大而不强的局面有望随整合推进改善。中国是全球港口吞吐量最大的国家，坐拥五大港口群，全球吞吐量最大的20个港口中，中国占据16席。从需求端来看，我国港口吞吐量连年增长，增速与GDP增长相当，但是由于港口的产能增长因决策周期、建设周期，明显滞后于需求周期，2010 年以来我国港口行业遭遇了供需错配困境，此外趋同的服务及重叠的腹地导致区域内竞争格局恶化，行业整体ROE、净利率表现偏弱。为解决内耗问题，2015年以来我国港口整合明显加

4、速，现已基本形成“一省一港”的格局，费率亦从指导价转向市场化定价，行业整体净利率已明显回升。唐山港股份近年剥离了部分盈利偏弱的非核心主业，经营质量显著改善唐山港股份近年剥离了部分盈利偏弱的非核心主业，经营质量显著改善。2020 年以来，唐山港股份陆续剥离了难以实现盈利的船舶运输、集装箱码头业务，并大幅压缩了低毛利的商品销售业务，虽营收端大幅缩减，但是利润端并未明显受损，现金流明显改善，2022 年公司实现营业收入56.2 亿元、归母净利润16.9 亿元，较未剥离前的2019年，营收几乎腰斩，利润端仅下滑约5%，经营性净现金流从15.9 亿提升至24.1 亿，未来公司经营更专注于核心的装卸业务。

5、考虑到渤海湾港口群中天津因环保政策原因缩减大宗商品装卸规模，河北省内港口已于2022H2 完成整合且秦皇岛实施战略转型，预计公司装卸堆存业务有望迎量价齐升。分红率明显提升分红率明显提升，价值提升可期价值提升可期。同步于公司剥离非核心业务，公司的分红率出现明显提升，2020-2022年期间，虽公司扣非净利润受疫情影响小幅下滑，但是分红金额维持稳定，均为11.85 亿元，分红率约为55%-70%（占扣非利润比66%-74%），较 2019 年及以前约 25-30%的水平明显提升。考虑到公司目前已暂无资本开支计划，且2023 年起盈利能力有望明显改善，预计公司分红规模有望再上台阶，带来DDM 模型分

6、子端改善，公司价值有望提升。盈利预测与估值盈利预测与估值：不同于其他港口上市公司积极开发副业、向投资平台发展，唐山港股份聚焦主业，自2020 年以来持续剥离盈利较差的业务并提升分红率，经营质量已经明显改善。受益于2022 年末河北港口整合及渤海湾其他港口战略转型，预计渤海湾港口大宗商品装卸业务竞争格局改善，煤炭及铁矿石装卸量向唐山地区倾斜，且装卸费率有望出现较为明显的回升，带动公司净利润增长，预计2023-2025年公司实现净利润21.04/22.38/23.06亿元，同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%，以70%的分红率进行DDM 估值，可得公司合理估值区间位于4.16-4.42 元