1、证券研究报告|公司深度|贵金属 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 山东黄金(600547)报告日期：2023 年 08 月 20 日 成长的黄金龙头成长的黄金龙头 山东黄金山东黄金深度报告深度报告 投资要点投资要点 黄金龙头，行稳致远黄金龙头，行稳致远 公司以山东为基，并通过收购扩大矿山版图，整体聚焦黄金业务，黄金产量稳步增长。22 年公司自产金产量达 39 吨，同比增长 56%。财务方面：22 年营收503 亿元，同比+48%；归母净利润增至 12 亿元，同比+743%，主要系矿山产能恢复带动经营改善所致。预计 23H1 实现归母净利润8.0-9.5 亿元，同比+44%-71%，扣

2、非净利润 8.02-9.52 亿元，同比+31%-56%。看好金价的中长期走势看好金价的中长期走势 公司股价与金价走势共振公司股价与金价走势共振。金价上升有助于公司盈利能力提升。同时股价波动幅度对比商品往往更大。行业盈利上行时期，股价有望比金价走出更高弹性。美联储加息渐入末期美联储加息渐入末期有望催化金价有望催化金价。23 年 6 月美联储首次宣布暂停加息，23 年7 月美国 CPI 同比上涨 3%。CME 预测年内或结束加息，明年存在降息预期。央行购金走高。央行购金走高。22 年全球央行净购黄金 1081 吨，同比+140%，利好金价上行。资源丰厚，境内海外产能稳增资源丰厚，境内海外产能稳增

3、 公司资源量公司资源量、产量丰厚。产量丰厚。控股股东山东黄金集团拥有黄金资源量储量超 2800吨。22 年山东黄金矿产金产量达 39 吨。国内矿山国内矿山：（1）银泰黄金截至 22 年末拥有黄金资源量 174 吨，勘探前景广阔。（2）焦家金矿 22 年黄金产量破 10 吨，矿区金矿资源开发工程将提供新增量。（3）新城金矿资源量品位和储量品位高，具备成本优势。（4）三山岛金矿智能化程度领先。（5）玲珑金矿持续推动复产，产量有望回升。（6）推动金州公司+大桥金矿+齐沟一分矿并购，加强资源储备。（7）西岭金矿探获巨型金矿。国外矿山：国外矿山：1）贝拉德罗金矿 22 年产金 12 吨，产金保持高位。未

4、来降本减排计划有望推动盈利上行。2）卡蒂诺金矿 Namdini 项目进展顺利，带来增量产能。关键关键量价量价假设假设 2023-2025 年国内黄金价格分别为 435 元/克、445 元/克、442 元/克；2023-2025 年山东黄金（不含银泰黄金）的矿产金产量分别为 39.9 吨、44.7 吨、55.4 吨，银泰黄金的矿产金产量分别为 7.3 吨、10.1 吨、13.9 吨；盈利预测与估值盈利预测与估值 基于上述背景，山东黄金有望踏上量价齐升的增长快车道。我们预计2023/2024/2025 年公司将分别实现归母净利润 24.98/32.73/41.87 亿元，增幅达到100.48%、3

5、1.05%、27.92%；分别对应 EPS 为 0.49、0.64、0.82 元，分别对应 PE为 48.64、37.11、29.01。风险提示风险提示 美联储加息超预期；公司资源整合和工程建设进度不及预期；公司黄金产量增长不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 基本数据基本数据 收盘价￥23.83 总市值(百万元)106,601.83 总股本(百万股)4,473.43 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 内部经营降本增效，国际化发展聚焦成长 2023.07.23 财务摘要财务摘要 (百万元)2022A 202

6、3E 2024E 2025E 主营收入 50,306 58,964 72,328 78,282 (+/-)(%)48.24%17.21%22.67%8.23%归母净利润 1,246 2,498 3,273 4,187 (+/-)(%)743.23%100.48%31.05%27.92%每股收益(元)0.28 0.49 0.64 0.82 P/E 87.22 48.64 37.11 29.01 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -12%1%14%27%39%52%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/0623/0723/08山东黄金上证