1、 华润行稳致远，金种子未来可期 Table_CoverStock 金种子酒(600199)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 08 月 18 日 马铮 食品饮料首席分析师 满静雅 食品饮料分析师 S1500520110001 S1500523080004 13392190215 15026413613 相关研究 1.二季度明显改善，改革提速有望提振业绩 2.趋势向上，逐季改善 3.金种子 2022Q3 点评：内部理顺，赋能成长 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 金种子酒金种子酒(600199)(600199)投资评级投资评级 买

2、入买入 上次评级上次评级 买入买入 资料来源：wind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）25.26 52 周内股价波动区间(元)30.34-19.95 最近一月涨跌幅()-0.04 总股本(亿股)6.58 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)166.16 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 华润行稳致远，金种子未来可期华润行稳致远，金种子未来可期 Table_ReportDate 2023

3、 年 08 月 18 日 本期内容提要本期内容提要:盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议:维持“买入”评级，维持预测公司 2023-2025 年 EPS为 0.16/0.52/1.03 元、增速 155/233/99%。华润具备资金华润具备资金/管理管理/产业优势，立足长远发力白酒业务。产业优势，立足长远发力白酒业务。1）白酒行业技术变革及创新节奏较为缓慢，依赖品牌价值的提升逐步沉淀，因此稳健的组织架构尤为重要。华润/中粮/复星作为大资金的代表均布局白酒行业，对比过往改革，我们认为具备实力的资金主体能立足长远，不过度依赖于白酒从而实现稳健发展。2）华润 85 年的发展历程、啤酒行业从零到行业第

4、一的经验证明其自我变革和突破的能力，力图“打造一个全国性高端品牌，做大一个全国高线光瓶酒品牌，做成 N 个高价值的区域品牌”，2025 年目标过百亿。公司公司具备具备地产名酒基因，受益徽酒次高端升级、高线光瓶酒错位竞争。地产名酒基因，受益徽酒次高端升级、高线光瓶酒错位竞争。1）金种子酒在三十余年发展过程中沉淀的优质禀赋（地产名酒基因、基酒资源充足、特殊香型）能够支撑其再度创造辉煌。2）安徽省经济发展速度高于全国平均水平，白酒市场规模约 330 亿位居全国前列。目前安徽主流价格带约 220-300 元，我们认为随着经济发展和人口结构变化，次高端有望实现扩容。徽酒品牌力相对不强，更加依赖渠道，目前

5、古井贡酒一马当先，与迎驾贡酒、口子窖拉开差距，金种子因历史问题贻误发展时机十多年，目前正呈现加速追赶态势。3）光瓶酒市场增速 CAGR+14%高于行业，CR3 约 25%有提升空间。省内多为全国名酒和非上市地产酒，形成错位竞争。“头号种子”具全国性大单品潜质，馥合香有望成为中长期利润重要来源。“头号种子”具全国性大单品潜质，馥合香有望成为中长期利润重要来源。1）头号种子：目前 60 元以上光瓶酒暂无标杆性产品，与全国化名酒、徽酒均形成错位竞争；光瓶酒具快消品属性，其渠道与啤酒终端重合率约 90%，华润全国 1 万多家经销商、200 多万家餐饮终端助力；兼具品牌/渠道优势。2）馥合香系列发力中高

6、端/次高端市场，竞争较为激烈，需依靠渠道深度分销激励团队形成推力，同时加大品牌投入提升溢价能力。仅阜阳/合肥占据安徽 30%市场规模，阜阳基地市场具备市场资源/品牌优势，公司可以通过打造标杆市场快速复制，有望逐步扩展安徽省内，进而走向全国。股价催化剂：股价催化剂：内部改革加速、渠道推广提速内部改革加速、渠道推广提速 风险因素：产品培育风险因素：产品培育缓慢缓慢、啤白融合不及预期啤白融合不及预期、业绩恢复不及预期业绩恢复不及预期 重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1,211 1,186 1,928 3,295 4,813 增