1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 C 乖宝乖宝（301498）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/饲料 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 54.9 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)400.04 流通A 股股本(百万股)37.56 A 股总市值(百万元)21,962.44 流通A 股市值(百万元)2,062.05 每股净资产(元)5.46 资产负债率(%)18.56 一年内最高/最低(元)78.24/50.50 作者作

2、者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 林逸丹林逸丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 构建强大宠食供应链，自主品牌开拓国内领先！构建强大宠食供应链，自主品牌开拓国内领先！乖宝宠物：乖宝宠物：打造中国宠物食品领先自主品牌！打造中国宠物食品领先自主品牌！我国宠物市场蓬勃发展，乖宝业务处于朝阳赛道！2022 年我国城镇犬猫数量达11655 万只，保持增长；犬、猫的单只消费金额连续多年均保持抬升。乖宝深耕宠物食品领域

3、，2006 年从代工业务起家，2013 年创建自有品牌“麦富迪 Myfoodie”，并在此基础上推出高端猫粮“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场；2021 年公司收购美国高端宠物食品品牌“WagginTrain”。公司营业收入保持高增长，2018-2022 年间营业收入 CAGR 达 29%。公司利润率整体稳中有升，主营业务毛利率为 37.23%，较 2021 年提升 4.44pct，国内自主品牌崛起是主要助推力。构建强大宠物食品构建强大宠物食品供应链供应链，严控原材料、持续推动生产技术升级，严控原材料、持续推动生产技术升级 供应链是品牌发展之根基。乖宝深耕宠物食品生产领域，从原材料源头

4、开始把控，建立了完整的国内外供应链，处于行业领先地位。1）公司坐拥国内、泰国两大生产基地，截至 2022 年末，公司拥有主粮产能 12.6 万吨、零食产能 4.0 万吨。2）公司严选原材料供应商，公司供应商包括主要为圣农发展、新希望六和等国内大型鸡鸭产品企业。3）公司持续推动生产技术升级，提前布局引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备后进行工艺创新升级，利用冻干技术开发设计多种冻干系列产品，在国内第一个使用直线电子加速器进行辐照灭菌。高度重视自有品牌建设，高度重视自有品牌建设，麦富迪称霸多个平台销售榜单，新品牌成长迅速麦富迪称霸多个平台销售榜单，新品牌成长迅速 1）自有品牌“麦富迪”处于行业领先地位

5、，持续布局高端宠物食品市场。公司形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。其中“麦富迪”荣获 2021-2022 天猫 TOP 品牌力榜（宠物）第一名，销售额位列 2022 天猫双十一、2023 年 618 宠物榜单第一。高端品牌弗列加特增长快速，2022 年双十一全网销售额同比增长 970%。2019-2022 年间公司自有品牌营收 CAGR 达 42.6%，2022 年实现自有品牌销售收入 20.46 亿元，主营业务收入中占比达 60.55%。2）持续加大研发投入，奠定未来发展基础。公司遵循以犬猫生理和营养需求为导向的产品设计研发机制，建立了完善

6、的研发设计流程，截至 2022 年末公司研发机构共有专职研发人员 86 人，获境内授权专利 288 项。线上线下全渠道布局，多元化营销助力提升知名度线上线下全渠道布局，多元化营销助力提升知名度 1）持续加大品牌营销创新，高度重视自有品牌建设。公司面向年轻消费群体进行泛娱乐化品牌营销，通过聘请明星代言人、植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度，根据新锶体验 2023 Q1 品牌体验榜单中，“麦富迪”位列宠物类行业排名第 1。2）线上线下全渠道布局，直销增长快速。2020 年至 2022年，线上渠道贡献的销售收入由 7.49 亿元上升至 15.87 亿元（2022 年占比达