1、1西部矿产龙头：夯实主业，顺周期优势凸显姓名：李帅华（分析师）SAC登记编号：S1340522060001邮箱：姓名：张亚桐（研究助理）SAC登记编号:S1340122080030邮箱：证券研究报告证券研究报告2023年8月17日西部矿业深度报告股票投资评级：买入股票投资评级：买入|维持维持2核心观点 公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司全资持有或控股并经营十四座矿山，其中，有色金属矿山7座、铁及铁多金属矿山6座、盐湖矿山1座。公司已在国内拥有众多优势矿产资源公司已在国内拥有众多优势矿产资源，资源拥有量居国内金属矿业企业前

2、列资源拥有量居国内金属矿业企业前列。截至2023年6月30日，公司总计拥有保有资源储量为铜金属量617.74万吨、铅金属量165.13万吨、锌金属量288.15万吨、钼金属量37.22万吨等。公司业绩增长超预期，盈利表现优于业内公司。公司业绩增长超预期，盈利表现优于业内公司。2023年1-6月，公司实现营业收入226.84亿元，同比增长30.92%，主要是本期公司有色金属贸易业务量增加。实现净利润22.45亿元，其中归属于母公司股东的净利润15.07亿元，较上年同期减少6.1%，主要受到上半年铜、锌等金属市场价格同比去年高位下降较多影响。矿产铜是公司第一大盈利来源，顺周期优势凸显。矿产铜是公司

3、第一大盈利来源，顺周期优势凸显。旗下优质铜矿玉龙铜矿品位及产能位居国内前列，伴随玉龙选厂改扩建届时玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量将提升至2280万吨/年，预计明年将为公司带来近1.7万吨的铜精矿增量，以及近400吨钼精矿；其伴生钼成本极低，毛利率近90%。看好后市金属价格：看好后市金属价格：政治局会议奠定政策基调，提振市场信心，伴随政策逐步落地，经济有望稳步增长。目前铜等金属库存均处于历史极低位置，对铜价等具有一定支撑性。中长期来看，需求回暖，看好顺周期趋势，加之美联储加息周期进入尾声，金属价格中枢有望上行。预计公司2023/2024/2025年实现营业收入467.30/527.90/555.9

4、9亿元，分别同比增长17.52%/12.97%/5.32%；归母净利润分别为35.21/42.19/47.10亿元，分别同比增长2.19%/19.82%/11.63%，对应EPS分别为1.48/1.77/1.98元。以2023年8月17日收盘价11.98元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为8.11/6.77/6.06倍。维持“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。YYpY0UQYmWyX6MaO7NsQmMnPpMlOqQvNkPnPpO8OmMxONZoNtNvPqQqN3CONTENTS目录一、西部矿企龙头二、传统采选业务为主，布局盐

5、湖增厚盈利三、顺周期利好金属板块，低库存构筑底部支撑四、投资建议：公司处于低估值区间401西部矿企龙头5主营业务：龙头矿企，深度布局盐湖化工 西部矿业股份有限公司由青海大柴旦锡铁山矿务局改制成立，在全国11个省、市、自治区拥有30余家（分）子公司和控股公司，业务范围涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域。公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。公司主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。公司全资持有或控股并经营十四座矿山，其中

6、，有色金属矿山7座、铁及铁多金属矿山6座、盐湖矿山1座。请参阅附注免责声明图表2：主要矿山情况资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表1：公司主要业务分布图资料来源：公司官网，中邮证券研究所矿山名称矿山名称主要品种主要品种开采方式开采方式开拓、开拓、运输系统运输系统选矿方法选矿方法权益比例权益比例（%）（%）内蒙古双利铁矿铁露天/地下开采公路+竖井开拓磁选100哈密白山泉铁矿铁地下开采竖井开拓磁选100肃北七角井钒铁矿钒铁地下开采斜坡道+副井开拓磁选100四川呷村银多金属矿铜铅锌金银地下开采平硐+溜井联合开拓浮选76四川会东大梁铅锌矿铅锌地下开采平硐+溜井联合开拓浮选100西藏玉龙铜矿铜露天开采