1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）行业红利逐步释放，精益生产壁垒深厚行业红利逐步释放，精益生产壁垒深厚 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：40.12 元 公司为保温杯制造龙头企业，行业红利释放与竞争优势深厚，看好未来销售额公司为保温杯制造龙头企业，行业红利释放与竞争优势深厚，看好未来销售额增长空间。我们预计公司增长空间。我们预计公司 2023 年年2025 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 3.65 亿元、亿元、4.38亿元、亿元、5.16 亿元，同比分别增长亿元，同比分别增长 34%、20%、18%，对应，对应 23

2、 年年 PE 分别为分别为 11.4X，首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。“强烈推荐”投资评级。嘉益股份：嘉益股份：保温器皿行业引领者，深耕保温器皿制造二十余年。保温器皿行业引领者，深耕保温器皿制造二十余年。公司实施大客户战略，与 PMI、TAKEYA 等国际知名品牌商建立了深度合作关系。公司股权结构稳定，团队经验丰富，股权激励绑定核心高层利益，赋能公司长远发展。从产品看，不锈钢真空保温器皿系列 2022 年营收为 11.96 亿元，营收占比约 95%，不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿营收分别为 0.13/0.07/0.03亿元，共占据约 5%的份额。公司的盈利能力主要受原材料价格及

3、汇率变动影响，23H1 伴随人民币汇率贬值与不锈钢价格回稳，公司毛利率/净利增至34.98%/21.58%，同比+8.94pcts/+6.21pcts。北美保温杯产品属性向时尚品靠拢，国内代工企业生产能力稳步释放，供需北美保温杯产品属性向时尚品靠拢，国内代工企业生产能力稳步释放，供需两旺带来行业规模高增。两旺带来行业规模高增。全球不锈钢保温器皿行业市场规模于 2021 年开启高增长模式，2021 年全球不锈钢真空保温杯市场规模为 124.91 亿美元，同比增加82%。从需求侧看，北美为最主要的保温杯消费市场，在全球占比约42%。在社交营销的带动下，保温杯的产品属性从耐用品向时尚品转型，客单价、

4、复购率与保有量逻辑均发生改变。从供给侧看，中国不锈钢产量较为稳定，且龙头企业与海外品牌建立起了稳固的合作关系，生产能力稳步释放，供给规模逐步提升。公司公司实施大客户战略，优质生产能力构筑竞争壁垒。实施大客户战略，优质生产能力构筑竞争壁垒。公司与保温杯龙头企业，如 PMI、Takeya、ETS 等长期深度合作，前五大客户收入占比多年维持高位，2022 年为 93.87%。公司的供应链优势显著，包括较高产能利用率下的规模效应、高自动化智能制造水平、丰富的表面处理和内部功能改善的专利技术，共同稳固公司的供货份额。未来保温杯属性变革将扩大下游企业营收规模，新建产能逐步释放增加公司竞争优势，内外共振为公

5、司提供增量来源。风险提示：风险提示：保温杯属性转型不及预期、竞争加剧风险、汇率波动风险保温杯属性转型不及预期、竞争加剧风险、汇率波动风险、股价、股价大幅波动的风险大幅波动的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)586 1260 1532 1835 2163 同比增长 65%115%22%20%18%营业利润(百万元)94 311 418 501 591 同比增长 26%231%34%20%18%归母净利润(百万元)82 272 365 438 516 同比增长 27%231%34%20%18%每股收益(

6、元)0.79 2.61 3.51 4.21 4.96 PE 50.8 15.3 11.4 9.5 8.1 PB 6.9 4.8 3.7 2.9 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）104 已上市流通股（百万股）25 总市值（十亿元）4.2 流通市值（十亿元）1.0 每股净资产（MRQ）9.3 ROE（TTM）36.2 资产负债率 25.4%主要股东 浙江嘉韶云华投资管理有限公司 主要股东持股比例 47.31%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 10 22 37 相对表现 12 29 45 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 赵中平赵中