1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）困中求变，历经阵痛后困中求变，历经阵痛后加加快快变革变革步伐步伐 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：10.27 元 高质量竞争仍是行业主基调高质量竞争仍是行业主基调，伴随旺季来临行业有望迎来量价齐升。韵达在，伴随旺季来临行业有望迎来量价齐升。韵达在经经历历 22 年困境后持续进行网络质效提升及加盟商赋能，同时持续收缩主业周边业年困境后持续进行网络质效提升及加盟商赋能，同时持续收缩主业周边业务，实现费用端优化，务，实现费用端优化，23Q2 盈利中枢盈利中枢已已出现回暖迹象出现回暖迹象，下半年具

2、备向上弹性。下半年具备向上弹性。行业行业仍具韧性，格局分化加速。仍具韧性，格局分化加速。件量端，2023 年以来行业件量实现复苏，6、7 月份件量增速分别为 11.4%、11.7%，预计 2023 年全年业务量增速为 15%；价格端，7 月行业单价同比下滑 5%、环比下滑 3.3%至 8.8 元，但近期产粮区相关引导频出，或推动行业价格企稳，我们认为政策端对行业单价仍有托底效果，而伴随旺季来临，价格边际改善信号或已出现；格局方面，高质量竞争仍为主旋律，对企业的经营能力提出更高要求，在网络精细化管理、服务质量、末端赋能、市场积极性等方面均具备优势的企业方能决胜未来。网络底盘扎实，看好网络及费用端

3、改善带来的向上空间。网络底盘扎实，看好网络及费用端改善带来的向上空间。2022 年受到疫情冲击和公司网点管理问题，经营表现整体承压，韵达与中通的市占率差值扩大至 6.2 个百分点，但从历史发展看，韵达在核心资产构建、长期服务水平、网络均衡性等资源禀赋方面底盘扎实，公司前期资本开支投入水平仅次于中通，核心资产的搭建具备前瞻性。23 年以来公司积极调整经营策略，一方面通过召开网络大会，进行加盟商考核等方面调整，另一方面持续进行战略聚焦，收缩快递周边业务，实现销售和管理费用的优化，23Q1 公司单票销售费用和单票管理费用分别环比改善 0.01/0.03 元，预计相较同行在费用端仍有0.02 元左右的

4、优化空间，23Q2 公司预计实现中枢单票归母净利 0.11 元，环比提升 0.03 元，改善迹象已现。投资建议投资建议。行业方面，部分产粮区发布相关引导倡议强调抵制行业恶性竞争，高质量竞争仍是主基调，伴随旺季来临行业有望迎来量价齐升。上游电商平台进入存量博弈阶段，如何提升快递服务质量、保障快递时效成为竞争壁垒之一，判断后续头部快递企业与电商平台之间的赋能及合作将持续深化，实现优势互补和协作共赢。韵达持续进行网络质效提升及加盟商赋能，同时持续收缩主业周边业务，费用端实现优化，23Q2 盈利中枢出现回暖迹象，旺季来临下公司下半年具备向上弹性空间，综上，上调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为

5、 23.1/33.0/39.0 亿元，对应 23 年 PE 为 12.9x，PB 为 1.6x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：快递价格战恶化、政策调整风险、加盟网点不稳定、快递价格战恶化、政策调整风险、加盟网点不稳定、人员成本、人员成本、运输成本大幅上涨运输成本大幅上涨。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)41729 47434 48907 58082 66295 同比增长 25%14%3%19%14%营业利润(百万元)1927 1973 3082 4393 5192 同比增长 9%2%56%4

6、3%18%归母净利润(百万元)1477 1483 2311 3295 3896 同比增长 5%0%56%43%18%每股收益(元)0.51 0.51 0.80 1.14 1.34 PE 20.2 20.1 12.9 9.0 7.7 PB 1.9 1.8 1.6 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）2902 已上市流通股（百万股）2815 总市值（十亿元）29.8 流通市值（十亿元）28.9 每股净资产（MRQ）6.0 ROE（TTM）8.6 资产负债率 53.2%主要股东 上海罗颉思投资管理有限公司 主要股东持股比例 52.05%股价表现股价表现%1