1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明物流物流强于大市强于大市维持2023年08月16日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001分析师 徐君SAC执业证书编号：S1110522110001原材料供应链：周期成长，有望复苏原材料供应链：周期成长，有望复苏行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业在低谷，有望随库存周期复苏行业在低谷，有望随库存周期复苏原材料供应链公司把商品货值计入营收、毛利率稳定，收入和利润随商品价格波动。当前大宗商品价格处于低谷，如果未来库存周期回升、商品价格上涨，行业盈利有望

2、大幅增长。成长：提份额，扩品类，产业投资成长：提份额，扩品类，产业投资头部原材料供应链公司，提升钢铁、煤炭、化工等传统业务市场份额，扩大光伏、锂电、消费品等新业务品类，拓展产业投资，实现业绩高增长。对比国外，未来国内龙头的盈利增长空间较大。高比例的股权激励，带来较强的发展动力。估值在低位，股价弹性大估值在低位，股价弹性大头部原材料供应链公司的PE、PB等估值在历史低位，2023年预期股息率在7%左右，价值有较强支撑。如果未来经济复苏、公司盈利有望大幅增长，股价的向上弹性较大。风险提示风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，应收款坏账增加2UvW0UVVlVxUaQaO6MmOoOtRnO

3、fQnNzReRoPpQ6MrQnNMYmRnNwMoMpO1.1 原材料供应链：货值计入营收原材料供应链：货值计入营收3资料来源：Wind，厦门象屿年报，厦门国贸年报，天风证券研究所 上市原材料供应链公司：建发股份，物产中大，厦门象屿，厦门国贸等。原材料供应链经营货种：黑色金属、能源化工、农林牧渔等。贸易货值计入营业收入，赚取增值服务费。2022年A股主要原材料供应链公司的业务收入头部原材料供应链公司的收入以金属矿石、能源化工等为主01000200030004000500060007000建发股份物产中大象屿股份厦门国贸浙商中拓厦门信达苏美达中信金属五矿发展远大控股上海钢联地方国企央企民企供

4、应链业务收入：亿元02000400060008000建发股份物产中大厦门象屿厦门国贸2022年供应链收入：亿元金属矿产农林牧渔能源化工其他1.2 收入随大宗商品价格波动收入随大宗商品价格波动4资料来源：Wind，天风证券研究所 大宗商品价格波动，导致原材料供应链公司的营业收入波动。原材料供应链公司收取服务费的商业模式，毛利率稳定。上市原材料供应链CR4的业务收入增速与CRB指数相关头部原材料供应链公司毛利率稳定，不随商品价格波动-20%0%20%40%60%2010201120122013201420152016201720182019202020212022变化幅度CR4收入增速CRB指数涨

5、幅-20%-10%0%10%20%30%40%2010201120122013201420152016201720182019202020212022变化幅度CR4毛利率CRB指数涨幅1.2 利润随大宗商品价格波动利润随大宗商品价格波动5资料来源：Wind，天风证券研究所 营业收入增速波动，导致利润增速波动。利润增速与大宗商品价格涨跌密切相关。上市原材料供应链CR4的业务毛利增速与CRB指数相关头部原材料供应链公司的净利润增速与CRB指数相关-20%0%20%40%60%2010201120122013201420152016201720182019202020212022变化幅度CR4毛利增

6、速CRB指数涨幅-20%0%20%40%60%80%2016201720182019202020212022变化幅度净利润增速CRB指数涨幅1.3 若库存周期回升，盈利增速有望回升若库存周期回升，盈利增速有望回升6资料来源：Wind，天风证券研究所 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史低位。按库存周期3年半左右的历史平均规律来看，中美共振去库存可能已过半。PPI是库存周期的领先指标，中国PPI已经处于历史相对底部，库存周期有望随之见底。中国和美国的库存周期都处于历史相对低位中国库存的领先指标PPI处于历史相对底部-15015302001-012002-072004-01