1、技术演进行而不辍，产业奇点未来可期磷酸锰铁锂行业深度报告电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：联系电话：021-601997932023年8月16日证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业1摘要2 锰铁锂兼顾铁锂的安全性和低成本，同时提升能量密度10-20%，有望替代动力铁锂，25年渗透率有望提升至10%+。锰铁锂为升级版的铁锂，通过固溶锰提高电压，从而提升能量密度（最高21%），但会损伤循环和倍率性能，锰铁比例是平衡性能的关键，目前行业主流配比为6/4，未来高锰化是趋势。搭

2、配方式看，锰铁锂可与高镍三元混用，得到兼具安全性和高能量密度的产品，并形成一系列的续航解决方案，但锰铁锂纯用经济性更好，待材料技术成熟后，预计成为长期趋势。我们测算锰铁锂正极成本比铁锂高10%左右，但能量密度提升10-20%，因此理论上电池单Wh成本更低（下降近10%），有望替代动力铁锂和中镍三元，预计率先应用于两轮车和续航700km左右动力车型。我们测算锰铁锂25年渗透率5-10%，电池需求近130GWh，对应正极需求超20万吨，市场规模近150亿元，30年渗透率超30%，电池需求超1500GWh，对应正极需求超260万吨，市场规模超1500亿元。锰铁锂生产工艺和铁锂类似，液相法/固相法各有

3、优劣，预计呈并行发展路线。锰铁锂导电性差，需进行碳包覆、离子掺杂、纳米化等改性处理，此外高温循环易出现锰溶出，要求原子级混合，对结晶度要求高，产品良率有待提升。生产工艺方面，锰铁锂和铁锂制备方案类似，可采用液相法和固相法路线，其中液相法利于控制元素比例，锰铁更均匀，因此产品一致性、结晶度更好，但压实密度低，单位投资额更高；固相法产量大，单吨投资额更低，压实密度高，但不易控制锰铁均匀度和粒径分布。液相法凭借产品性能优势先行，待固相法工艺逐渐成熟后，预计二者呈并行发展路线。锰铁锂量产装车在即，产业链加码LMFP赛道。电池端看，宁德时代创新推出M3P电池，搭配麒麟电池主攻700km中端市场，混用8月

4、首发智界S7，纯用预计下半年首发特斯拉，比亚迪较早布局锰铁锂，预计24年上半年装车发布，亿纬/中航/国轩/孚能/星恒/天能等企业已发布锰铁锂产品跟进；正极端看，德方纳米产品一致性好，下半年预计率先放量，容百科技并购斯科兰德，年底预计实现装车，湖南裕能自研高压实LMFP，明年上半年开始放量，天奈科技横向扩拓布局LMFP，当升科技/万润新能/珩创纳米/力泰锂能/创普斯加码布局锰铁锂赛道；锰源端看，湘潭电化和红星发展有充足二氧化锰/高纯硫酸锰产能，有望从锰铁锂对锰源的强劲需求中受益。投资建议：锰铁锂量产装车在即，预计明年大规模放量，有望大规模渗透动力铁锂和中镍三元领域，我们推荐四条主线：1）看好终端

5、性能提升的电池厂商，推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能，关注中创新航、国轩高科、孚能科技等；2）看好产业化进程领先的正极厂商，推荐德方纳米、容百科技、湖南裕能、当升科技，关注万润新能；3）看好用量提升的添加剂和导电剂厂商，推荐天赐材料、天奈科技；4）关注上游锰源龙头，关注湘潭电化、红星发展。风险提示：产业化进程不及预期；下游需求不及预期；成本下降幅度不及预期。3VpYWYVVnXxU8OdNbRtRqQpNtQkPpPxPkPoPtM7NpOoONZoMzRuOnRqO目录目录锰铁互溶，提升能量密度，打造升级版磷酸铁锂锰铁互溶，提升能量密度，打造升级版磷酸铁锂工艺技术日益成熟，固工艺技术日益成熟，

6、固/液相法路线并行液相法路线并行3量产节点企踵可待，企业加码锰铁锂赛道量产节点企踵可待，企业加码锰铁锂赛道投资建议及风险提示投资建议及风险提示磷酸锰铁锂：锰铁互溶，提升能量密度，打造升级版磷酸铁锂 磷酸锰铁锂是磷酸铁锂和磷酸锰锂的固溶体，锰元素提升电压平台，进而提升铁锂体系的能量密度。磷酸锰铁锂（LMFP）保持磷酸铁锂稳定的橄榄石结构，并引入高电压平台的磷酸锰锂（4.1V），从而提升铁锂体系的能量密度。数据来源：锂离子电池正极材料磷酸锰锂的合成及性能研究磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究，东吴证券研究所4图：各橄榄石结构材料电压平台对比图：磷酸铁锂(LFP)和磷酸锰锂(L