1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、光伏背板龙头，新能源膜材多元化布局光伏背板龙头，新能源膜材多元化布局 赛伍技术（603212.SH）/电力设备 20232023 年年 8 8 月月 1616 日日 评级：买入（首次覆盖）评级：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：17.3017.30 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 S0740522020001 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004S0740522040004 Email： 基本状况基本状况

2、总股本(百万股)440 流通股本(百万股)437 市价(元)17.30 市值(百万元)7,613 流通市值(百万元)7,569 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 指标 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）3,017 4,115 6,289 8,600 11,740 增长率 yoy%38.2%36.4%52.8%36.7%36.5%净利润（百万元）170 171 283 591 881 增长率 yoy%-12.4%0.7%65.3%108.7%49.2

3、%每股收益（元）0.39 0.39 0.64 1.34 2.00 每股现金流量-0.40 -0.18 3.42 -1.13 2.52 净资产收益率 7.6%5.8%8.9%16.1%19.8%P/E 44.8 44.5 26.9 12.9 8.6 P/B 3.4 2.6 2.4 2.1 1.7 备注：股价为 2023 年 8 月 15 日收盘价。报告摘要报告摘要 高分子材料技术领先，光伏赛道厚积薄发。高分子材料技术领先，光伏赛道厚积薄发。公司以薄膜形态功能性高分子材料为核心技术，不断拓展产品和市场。公司在光伏背板和胶膜领域深耕多年，背板行业雄踞龙头，胶膜业务快速扩张。2018-2022 年公司

4、光伏胶膜营业收入复合增长率达到127%，2022 年胶膜业务营收占比达 51.3%，首次超越背板成为公司最大收入来源。全球光伏装机量快速上升，有望带动胶膜市场需求全球光伏装机量快速上升，有望带动胶膜市场需求。2023 年 1-6 月中国光伏发电新增装机量 78.4GW，同比增长 154%。2022 年全球组件需求达到 284.4GW,同比增长33.2%，对应胶膜需求约为 29.41 亿；其中我国组件需求为 109.3GW，对应胶膜需求约为 11.3 亿。根据推算，2025 年全球光伏胶膜需求量将达到 63.51 亿平方米，2022-2025 年复合增长率达到 31.9%。未来叠加硅料价格逐步企

5、稳，下游开工率有未来叠加硅料价格逐步企稳，下游开工率有望逐步升高，利好胶膜等辅材环节。望逐步升高，利好胶膜等辅材环节。N N 型电池及双面组件成为市场主流，公司型电池及双面组件成为市场主流，公司 POEPOE 胶膜先发优势明显。胶膜先发优势明显。据中国光伏产业协会披露，N 型电池片产能陆续释放，2023 年中国 TOPCon 投产产能有望超过 300GW，预计 2030 年 N 型电池总占比将高达 86.1%，其中 TOPCon 渗透率为 42.5%。2022 年，全球单面发电组件占比约为 59.6%，双面发电组件占比约为 40.4%，预计 2024 年双面组件超越单面组件成为市场主流。公司公

6、司 TOPConTOPCon 胶膜产品矩阵丰富，尤其是单玻胶膜产品矩阵丰富，尤其是单玻胶膜已经陆续通过下游客户测试，胶膜已经陆续通过下游客户测试，TOPCTOPConon 渗透率提升及单面组件的高市场占比，促渗透率提升及单面组件的高市场占比，促使公司胶膜业务短期内增益空间明显；而未来随着使公司胶膜业务短期内增益空间明显；而未来随着 N N 型电池技术的不断更新及双面型电池技术的不断更新及双面组件市场占比提高，将推动透明胶膜向组件市场占比提高，将推动透明胶膜向 POEPOE 胶膜和胶膜和 EPEEPE 胶膜升级，公司有望持续受胶膜升级，公司有望持续受益于行业技术更迭红利。综合技术储备、产品丰富程