1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 云铝股份(000807.SZ)2023 年 08 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：14.52 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)10.59 8.94 14.01 相对涨幅(%)11.93 10.95 17.82 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相

2、关研究 云铝股份（云铝股份（000807.SZ）：得天得天独厚的电解铝绿色工厂独厚的电解铝绿色工厂 投资要点投资要点 得天独厚的电解铝绿色工厂得天独厚的电解铝绿色工厂。云南铝行业龙头，实现绿色铝一体化产业规模。公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售等业务，紧靠云南绿色能源优势，打造绿色铝一体化。产品主要包括氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等产品。截至截至 2022年，公司已形成年产氧化铝年，公司已形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素万吨、阳极炭素 80 万吨、石万吨、石墨化阴极墨化阴极

3、2 万吨、铝合金万吨、铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模优势万吨的绿色铝一体化产业规模优势。绿电铝成本绿电铝成本优势显著，开工率或受来水情况影响有所波动。优势显著，开工率或受来水情况影响有所波动。云南地区电解铝成本云南地区电解铝成本处于全国低位，公司成本优势明显。处于全国低位，公司成本优势明显。根据我们对电解铝成本的测算，截至 7 月 27日，2023 年全国电解铝成本均值达到 16760 元/吨，分区域来看，产能前四大的山东省、新疆省、内蒙古和云南省的电解铝成本均值分别为 17895、14868、16095和 16219 元/吨，新疆凭借煤炭价格较低的优势，电解铝成本显著优于全国数据

4、，内蒙和云南借助水电成本优势，电解铝生产成本略高于 1.6 万元/吨。结合铝价走势，截至 7 月 27 日，2023 年全国电解铝利润均值为 1770 元/吨，其中云南该数值达到 2311 元/吨。受到来水条件的影响，水电铝开工率波动较大。从云南省电解从云南省电解铝行业的铝行业的产能利用产能利用率情况来看，率情况来看，从 2017 年至今云南省电解铝行业产能利用率最高达 100.97%，最低为 61.36%，波动相对较大。主要原因为在云南省的电力结构中，水电的占比相对较大，受当地丰枯水期因素影响，其电解铝行业产能利用率水平相较其他省份波动更加剧烈。公司层面产能利用率波动幅度相对有限，2019-

5、2022 年产能利用率波动区间为 75.4%-90.4%，2022 年公司绿色铝产能利用率达到 85.1%。一体化资源布局，有效控一体化资源布局，有效控制成本。制成本。公司是国内第一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链 ASI 审核的企业，具有较强的资源保障优势。绿色铝完整产绿色铝完整产业链减少中间原材料加工费用，控制上游原料成本，挖掘降本空间，协同效应更业链减少中间原材料加工费用，控制上游原料成本，挖掘降本空间，协同效应更加凸显。加凸显。根据目前勘查情况，云南省铝土矿主要集中于滇东南（文山州），公司着力加大文山地区铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产 140 万

6、吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿氧化铝资源保障。公司还具备铝用阳极炭素产能 80 万吨，石墨化阴极产能 2 万吨。此外，公司与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目已顺利投产，公司权益炭素产能达到 113.5 万吨。盈利预测盈利预测。美联储加息接近尾声，有望带动工业金属价格整体稳中向好，我们假设年内铝价稳定在 1.9 万元/吨的均价。产量方面。我们假设氧化铝产能利用率维持2022 年的水平，即实现满产，2023-2025 年产量均为 140 万吨，阳极碳素产量与2022 年相当，实现小幅超产，2023-2025 年产量均为 82 万吨，2023 年电解铝产量按照