1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 唐人神以饲料加工起家，公司目前形成了以生物饲料、生猪养殖屠宰和肉制品加工为一体的运营模式。2022 年公司实现营业收入 265.39亿元，同比增长 22.06%；实现归母净利润 1.35 亿元，扭亏为盈。2023年上半年生猪价格持续低迷，2023Q1 公司实现营业收入 65.23亿元，同比增长 32.93%；实现归母净利润-3.4 亿元，同比-128.00%。根据公司业绩预告，预计 2023H1 实现归母净利润-6.0 至-6.7 亿元。历史上猪周期时长在 4 年左右，2023 年初至今生猪养殖板块持续亏损，目前连续 6 个月产能持续调减，截至 6 月份全国能繁

2、母猪存栏4296 万头，较 2022 年末降低 2.14%。根据能繁母猪存栏量推算，我们预计 2023 年生猪整体供大于求，下半年行业去产能依旧是大趋势，新一轮猪周期或在明年年中启动，猪周期投资机会逐渐明朗。公司 2023/2024 年生猪出栏 350/500 万头，有望在新一轮周期充分受益，公司成长性突出。公司养殖端通过一体化养殖、种猪替换、优化饲料配比等方式提升整体生产效率，随着优质种猪的替换，中长期 PSY有望从 24 提升至 28 以上，从而降低成本。公司于 2023 年 6月 26日发布定增预案，计划募集不超过 3 亿元用于产业链数字智能化升级，随着智能化项目的落地，公司养殖管理有望

3、持续优化。公司以饲料业务起家，饲料业务体量位居全国前十位，2022年饲料业务销售 617 万吨，2023/2024 年计划饲料销量 620/700 万吨，饲料业务作为现金牛支持公司穿越底部周期。下游端公司较早开始打造肉制品品牌，营业收入从 2014 年的 3.82 亿元增长至 2022 年的 12.97 亿元，复合增速为 16.51%，公司肉品业务有望稳健增长。我们预测，2023-2025 年公司实现营业收入 283.2/337.5/360.6 亿元，同 比+6.72%/+19.15%/+6.86%，实 现 归 母 净 利 润-9.44/14.26/11.34 亿元，对应 EPS 为-0.68

4、/1.03/0.82 元。生猪养殖行业 2024 年给与 8-10 倍 PE 估值，公司产业链布局优秀且出栏兑现度高，给予 2024 年 10XPE，目标价 10.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。猪价不及预期；成本下降不及预期；动物疫病风险；股东质押风险。02004006008001,0001,2006.008.0010.00220815人民币(元)成交金额(百万元)成交金额唐人神沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、产能去化持续进行，新周期可期.5 1.1 猪周期存在较好的规律性，规模化企业占比逐年提升.5 1.2 供大于求使得行业深度亏损，亏损

5、下产能持续去化.7 二、深耕生猪养殖产业链，积极发展生猪养殖.9 2.1 以饲料业务为基础，积极发展生猪养殖全产业链.9 2.2 生猪业务占比逐年提升，盈利能力受周期波动影响.10 三、养殖业务规划长远，多举措降本增效.12 3.1 产能储备充足，出栏计划扎实推进.12 3.2 自繁自养与“公司+农户”结合，全国化布局志向远大.15 3.3 多举措并行提升养殖能力，降本增效稳步推进.16 四、产业链上下游积极布局，打造一体化优质公司.17 4.1 深耕饲料三十余年，优质现金奶牛.17 4.2 下游拓展肉制品产业，提高产品附加值.18 五、盈利预测与投资建议.19 盈利预测.19 投资建议及估值

6、.20 五、风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：生猪的生长周期无法跳过.5 图表 2：“猪周期”类似蛛网模型.5 图表 3：历史上猪周期长度存在 4 年左右长度的较好规律性（元/公斤）.5 图表 4：我国规模化养殖水平超过 60%(年出栏量 500+).6 图表 5：美国规模化程度远高于我国.6 图表 6：规模化下美国猪周期波幅犹存.6 图表 7：2021 年美国规模化养殖企业 CR5 为 32%.7 图表 8：2022 年我国生猪养殖企业 CR5 仅为 13%.7 图表 9：年初以来行业持续亏损.7 图表 10：能繁母猪存栏持续下降.7 图表 11：“超级”猪周期在去年仍有较深刻影响