【研报】家用电器行业：我国空调行业格局变迁史四十年回顾现强者恒强-20200505[41页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4141 Table_Page 行业专题研究|家用电器 2020 年 5 月 5 日 证券研究报告 家用电器行业家用电器行业 我国空调行业格局变迁史：四十年回顾，现强者恒强我国空调行业格局变迁史：四十年回顾，现强者恒强 分析师：分析师： 曾婵 分析师：分析师： 袁雨辰 分析师：分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021

2、-60750604 021-60750604 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点核心观点： 第一阶段（第一阶段（1980-1997） ：行业发展初期，卖方市场百花齐放） ：行业发展初期，卖方市场百花齐放。 （1）行业规模：根据国家统计局数据，产量从 22 万台提升至 849 万台，复合增速 69%。 （2）行业格局：卖方市场，格局分散。外资企业纷纷在中国建厂，内资 企业以春兰、华宝为两大龙头。 （3）竞争要素：产能成为制约销量的核心。 第二阶段（第二阶段（1997-2005） ：快速成长期前半段，竞争恶化到行业出清，形成三足鼎立。）

3、 ：快速成长期前半段，竞争恶化到行业出清，形成三足鼎立。 （1）行业规模：根据国家 统计局数据，产量从 849 万台提升至 7469 万台，复合增速 31%。 （2）行业格局：从混乱竞争迈入良性成长， 形成三足鼎立格局。供过于求下小厂以价博量发动价格战，行业均价持续下滑。原材料持续上涨、国美等第三 方渠道崛起进一步蚕食制造商价值，行业加速出清，形成格力、美的、海尔三足鼎立格局。 （3）竞争要素：企 业战略+产品质量+渠道选择。格力专注空调业务，提出“精品战略” ，进行区域销售模式、经销商返利、自有渠 道体系建设；美的进行灵活的渠道模式；海尔专注产品质量；春兰盲目多元化导致空调霸主地位不再。 第

4、三阶段（第三阶段（2005-2013） ：快速成长期后半段，龙头份额稳步提升，双寡头格局稳固。） ：快速成长期后半段，龙头份额稳步提升，双寡头格局稳固。 （1）行业规模：根据产业 在线数据，内销量从 2634 万台提升至 6235 万台，复合增速 11%。 （2）行业格局：双寡头格局形成，格力、美 的的 CR2 达 67%。 （3）竞争要素：渠道优势+规模效应及产业链一体化带来的成本优势。广袤的三四线城市需 求崛起，格力、美的通过自有渠道深度下沉，海尔扁平化策略渠道攻击性较弱失去市场份额。同时，格力、美 的向上游进行产业链一体化深度布局，压缩机等核心零部件自制提高产品适配性、出货稳定性同时降低

5、成本。 第四阶段（第四阶段（2013-至今） ：稳定增长期，强者恒强。至今） ：稳定增长期，强者恒强。 （1）行业规模：产业在线数据，内销量从 6235 万台提升至 9216 万台，复合增速 7%。 （2）行业格局：电商红利+低价位段定位助力奥克斯份额一度追平海尔，龙头针对性 打击后奥克斯份额迅速回落，双寡头格局再次稳固。 （3）竞争要素：迈入综合竞争，品牌力及运营效率提升成 主导。美的数字化建设、海尔“统仓统配” 、格力线上线下融合初步试水，行业增速放缓后精细化运作是为核心。 投资建议：投资建议：空调行业在我国已经历四十年的发展，龙头在历次行业洗牌当中不断提升自身实力，在制造、产品、 渠道、

6、品牌等各方面已经构筑起全面且深厚的竞争壁垒，未来有望继续保持强者恒强，基于此，我们继续推荐 业绩稳健、长期竞争力显著的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家格力电器、美的集团、海尔智家。同时推荐受益消费升级和新渠道快 速增长的小家电龙头：小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份；关注受益竣工基本面触底有望回升的厨电龙 头：老板电器、华帝股份老板电器、华帝股份。 风险提示风险提示：需求持续低迷、渠道大变革带来行业格局变化、原材料和汇率风险。 相关研究相关研究： 家用电器行业:行业景气底部，静待春暖夏至 2020-05-01 家用电器行业:家电补贴政策专题：复盘上轮