1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究行业深度研究|非银金融非银金融 东方汇理：突破母行，放眼全球市场的投资者 资管蓝海，千帆竞发系列报告之二 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 非银金融 8.16-0.03 11.69 沪深 300-1.11-3.58-7.88 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 15017940801 相关研究相关研究 非银金融：保险新单增速环比回落，关注板块回调机会非银金融行业周报（2023/08/13

2、）2023-08-13 非银金融：政策博弈升温，继续看好券商板块 非 银 金 融 行 业 周 报（2023/08/06）2023-08-06 非银金融：费率改革落地，重塑商业模式公募基金费率改革深度研究 2023-07-31 核心观点：核心观点：作为一家典型的银行系资管公司，东方汇理（作为一家典型的银行系资管公司，东方汇理（Amundi）在创立在创立初始初始依托母公司依托母公司强大的强大的资源资源优势实现了快速成长，后期通过优势实现了快速成长，后期通过并购和合资企业并购和合资企业发展零售化分销发展零售化分销不断拓展自主不断拓展自主渠道，渠道，逐渐逐渐成长为欧洲头部资管机构。成长为欧洲头部资管机

3、构。公司通公司通过打造过打造 ALTO*金融科技管理平台，构筑核心竞争优势，金融科技管理平台，构筑核心竞争优势，截至截至 2022 年年末末，东，东方汇理资产管理规模达到方汇理资产管理规模达到 1.90 万亿欧元万亿欧元，AUM 全球排名第八，是唯一一家全球排名第八，是唯一一家跻身全球前十的欧洲资管企业。跻身全球前十的欧洲资管企业。母行资源奠定基础，通过收购扩张市场。母行资源奠定基础，通过收购扩张市场。东方汇理于 2010 年成立，由法国农业信贷银行与法国兴业银行的资产管理部门合并独立为一家银行系资管公司。发展过程主要分为三个阶段：1）母行成立（1894-1947 年）：法国成立的地区性农业互

4、助信贷银行，后期发展为法国农业信贷银行；2）业务拓展（1948-1995 年）：母行创立资产管理部门，逐步进入货币、保险市场；3）整合发展（1996-2012 年）：母行通过并购扩大资管部门规模，2010 年正式成立东方汇理，2015 年上市；4）快速发展（2013 年至今）：采用收购与合资企业的方式拓宽国际市场，提高机构客户份额，丰富产品类别。通过并购拓展市场，主动管理产品为主。通过并购拓展市场，主动管理产品为主。1）资金来源：）资金来源：东方汇理 50%以上的资金来源于母行渠道，通过收购与合资企业实现自主渠道突破。2）客群）客群基础：基础：零售客户与机构客户并重。3）产品体系：）产品体系：

5、成立之初专注于欧洲及亚洲市场，客户偏好多资产类产品，奠定了公司主动管理产品为主的基调，主动管理产品 AUM 占比为 90%，其中固收产品具有全球领先地位，2022 年占比为 37.6%，证券和多资产占比分别为 25.3%和 17.8%。4）投资风格：）投资风格：中长期投资为主，超过 70%的三年期基金排在晨星评级前二梯队。5）风险）风险控制：控制：拥有五大特别委员会，多层级进行内部风控。6）投研体系：）投研体系：建立 Amundi Technology，开发了内部投资与分销平台 ALTO*。截至 2022 年末，Amundi Technology 已拥有 47 个客户，收入达到 4800 万欧

6、元。管理费支撑盈利，薪酬激励员工效能。管理费支撑盈利，薪酬激励员工效能。1）收入：）收入：客户资金净流入支撑东方汇理 AUM 持续增长，市场变化对 AUM 也产生明显的影响。管理费是东方汇理的主要收入来源，其中零售业务贡献较高，达到 70%以上。2014-2022年零售业务平均费率达到 45BPS，远高于企业平均费率（18BPS）。2）成）成本本：企业成本收入比逐年下降，2022 年达到 53.3%，低于贝莱德（63.8%）与普信金融（65.9%）。薪酬激励促使员工效能的提升，2022 年公司人均 AUM达到 3.5 亿欧元。客户资产利润率的上升与成本的降低是推动公司 ROE 上升的主要原因。