1、 1 Ta公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 医思健康（医思健康（2138.HK）医疗医美共发展，打造一站式医疗服务中心医疗医美共发展，打造一站式医疗服务中心 投资要点：投资要点：医疗医美双轮驱动，兼并内生共拓业务。医疗医美双轮驱动，兼并内生共拓业务。医思健康是中国香港最大的非医院医疗服务提供商，也是最大的医美服务商，以提供一站式医疗健康及医美服务为经营战略。公司自2005年于中国香港成立首家医美中心以来，逐渐通过2014年公司收购嘉勋牙科及Vision Dental的方式，向综合医疗领域进军，并在2016年于港交所主板上市后继续通过内生增长、兼并收

2、购以及资本配置等发展方式拓展业务版图，逐渐成长为行业龙头。立足香港，构建大湾区闭环版图，辐射大陆。立足香港，构建大湾区闭环版图，辐射大陆。截至2022年9月，公司已实现广泛而全面的业务布局，共运营154个服务点，包括美容医疗中心、美容服务中心、牙医中心、健康管理中心、全科诊所、专科诊所、中医诊所、疫苗中心、理发中心、骨科及物理治愈痛症中心等，其中在中国香港地区公司有102个医疗服务点，19个医美服务点，11个兽医及其他服务点。内生培育自有品牌，外延整合优质资产。内生培育自有品牌，外延整合优质资产。公司不断孵化自有品牌，打造了连续14年销冠品牌DR REBORN，并设立多家医疗服务中心及高端影像

3、中心。自2016年上市后，公司广泛开启策略性并购，整合优质医疗资产。疫情爆发后，公司收并购步伐加快，收购标的数量和金额均有所增加，我们预计在疫情期间整体业务承载量蓄力增加的公司将加速迈向常态化，满足复苏需求，有望实现市场份额持续提升。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：按2023年港元兑人民币平均汇率计算，我们预计 公 司 FY2024-FY2026 实 现 营 收 43.6/53.8/63.4 亿 元，同 比 增 长28.6%/23.3%/17.9%，归母净利润2.4/3.3/4.3亿元。我们选取经营相对稳健的港股医疗服务公司作为估值参考，2023-2025年可比公司预期平均PE为28.5

4、/20.3/16.0倍，因此给予公司2024财年28倍PE，对应市值75.2亿港元，目标价格6.35港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险；监管政策风险；拓店不及预期的风险；并购后业务整合不及预期的风险。财务数据和估值财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万2,368 3,393 4,364 5,380 6,342 增长率 35%43%29%23%18%净利润（百万元）160 61 235 334 431 增长率-2%-62%286%42%29%EPS（元/股）0.14 0.05 0.20 0.

5、28 0.36 市盈率（P/E）25.4 66.8 17.3 12.2 9.4 市净率（P/B）2.7 2.5 2.3 2.2 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 港股 2023 年 8 月 15 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：3.90 港元 目标价格：6.35 港元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1185/1185 总市值/流通市值（百万港元）4622/4622 每股净资产（元）1.49 资产负债率（%）53.83 一年内最高/最低（元）9.7/3.9 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团

6、队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06医思健康恒生指数 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|医思健康 投资要件投资要件 关键变量关键变量 1）中国香港）中国香港：未来公司将持续通过内生