1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 15 Aug 2023 锡业股份锡业股份

2、Yunnan Tin(000960 CH)供应趋紧拐点至，锡铟龙头乘风起 Tightening Supply Leads to Turning Point,Tin-Indium Leader Benefit Considerably Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.12 目标价 Rmb21.24 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 B 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by permission;no further d

3、istribution 市值 Rmb24.88bn/US$3.45bn 日交易额(3 个月均值)US$46.64mn 发行股票数目 1,646mn 自由流通股(%)55%1 年股价最高最低值 Rmb17.37-Rmb11.41 注：现价 Rmb15.12 为 2023 年 8 月 11 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-4.8%2.5%0.0%绝对值（美元）-4.5%-1.6%-6.2%相对 MSCI China-7.8%4.3%6.0%Table_Pro (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 51,

4、998 50,788 52,744 54,856(+/-)-3%-2%4%4%净利润 1,346 1,936 2,373 2,639(+/-)-52%44%23%11%全面摊薄 EPS(Rmb)0.82 1.18 1.44 1.60 毛利率 9.6%9.3%9.5%9.6%净资产收益率 8.2%10.6%11.5%11.3%市盈率 19.52 13.57 11.07 9.96 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)全产业链布局，行业首冠的资源储量成就锡铟龙头地全产业链布局，行业首冠的资源储量成就锡铟龙头地位位。公司的锡

5、、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，同时也是全球锡行业唯一一个集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司。目前已形成锡冶炼 8 万吨/年、锡材 4.1 万吨/年、锡化工 2.4 万吨/年、阴极铜 12.5 万吨/年、锌冶炼 10 万吨/年、铟冶炼 60 吨/年的产能规模，位列 2022 年全球十大精锡生产商第一位。供应趋紧，锡价上行未来可期。供应趋紧，锡价上行未来可期。在 2022 年锡价受挫，相关产业进行大规模去库存后，锡金属库存量处于历史地位。自2023 年 8 月 1 日起，缅甸佤邦地区矿山停产。缅甸作为世界第三大锡金属产地，佤邦的停产将对全球锡供给造成较

6、大扰动，预计供应将会持续趋紧，去库存化将带动锡价上行。光伏与芯片光伏与芯片双双助力，打开助力，打开下游需求缺口。下游需求缺口。光伏焊带是光伏组件的重要组成部分，其表面涂层需利用锡合金等涂层材料按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面来满足可焊性。光伏市场的高速增长能够为锡焊料产品提供需求支撑。另一方面，AI 大模型的开发需要具备庞大的数据、算力支撑，对应的便是对芯片等计算机设备的高标准高要求。锡焊料作为智能设备与电子产业链中不可缺少的一环，算力的需求有望拉动芯片、主板等焊点用锡量的增加。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 507.88 亿、527