【研报】家电行业专题研究：行业景气度有望回暖把握确定性投资机会-20200113[19页].pdf

1、 1 2020 年年 1 月月 13 日日 证券研究报告行证券研究报告行业业深度深度报告报告 家电家电行业行业 行业景气度有望回暖，行业景气度有望回暖，把握把握确定性确定性投资投资机会机会 家电行业家电行业专题研究专题研究 看看好好（维持维持） 投资要点投资要点 2 2019019 年复盘：年复盘：家电板块收益亮眼，主要在于估值驱动家电板块收益亮眼，主要在于估值驱动。2019 年家用电器板块在申万一级行业排名前三，年涨幅达到 54.53%，超过同期沪深 300 的 35.57%，板块收益显著。超额收 益主要来自于估值提升：我们看到，2019 年以来，家电板块估 值（TTM）从年初的 10.78

2、 倍提升至目前的 17.09 倍，涨幅高 达 58%。估值的提升，主要为：在类滞胀的背景下，家电龙头 具有较强的防御属性，且行业比价估值便宜，叠加格力、海尔 等公司治理改善等事件性驱动，大幅吸引海外资金参与。 2 2020020 年展望年展望：关注竣工回暖、渠道变革、能效政策等机会关注竣工回暖、渠道变革、能效政策等机会 1 1、关注竣工回暖带来的行业需求好转机会。关注竣工回暖带来的行业需求好转机会。2019 年以来地产 竣工趋势明显好转，我们判断需求改善将从 19Q4 开始，最受 益的板块为厨电、空调。再结合前期促销带来的库存下降，我 们预计 20 年旺季来临之前存在补库机会，行业呈弱复苏态势

3、。 2 2、关注未来渠道变革为企业重新赋能的机会。关注未来渠道变革为企业重新赋能的机会。1 1）空调：）空调：在未 来存量竞争趋势下，渠道变革不仅可以在供给端为企业增厚利 润，而且打通上下游数据链之后，也会间接确保企业经营策略 的准确性。率先进行渠道改革的企业有望重获先机。2 2）厨电：）厨电： 工程渠道占比提升，也是另一种形式的压缩渠道，关注未来工 程渠道红利有望为厨电企业带来业绩增量。 3 3、关注关注产业政策带来的发展机遇产业政策带来的发展机遇。1）空调能效升级政策的颁 布将加速行业产品结构升级，带动行业竞争格局优化，在变频 技术领域具有先发优势的龙头和核心零部件厂商将充分受益。 2）精

4、装修政策在全国范围内推广，未来精装修渗透率提升背 景下，将推动工程渠道扩容，为厨电带来新的增长动力，具有 品牌优势的龙头企业将率先受益。 2 2020020 年年投资建议投资建议： 1 1、空调行业：空调行业：价格战优化行业格局，未来价格战优化行业格局，未来行业行业景气度有望改景气度有望改 善。善。2019 年的价格战着实加剧了行业的竞争，而龙头依靠强大 的成本和品牌优势，在实现自身份额大幅增长的同时也打击了 市场数据（市场数据（20202020- -0101- -1010） 行业指数涨幅行业指数涨幅 近一周 3.61% 近一月 10.65% 近三月 16.21% 重点重点公司公司 公司名称公

5、司名称 公司代码公司代码 投资评级投资评级 格力电器 000651 强烈推荐 青岛海尔 600690 强烈推荐 美的集团 000333 强烈推荐 老板电器 002508 强烈推荐 华帝股份 002035 推荐 行行业指数业指数走势图走势图 数据来源：Wind，研究与战略发展部 研究员研究员 贾俊超 执业证书编号：S0070517080001 电话：010-83991736 邮箱： 相关报告相关报告 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 2 行业的低效产能。考虑到渠道库存的压力，未来价格战或将会 持续， 也许在 2020 年空调消费旺季来临之前有望缓和。 未来良 好的竞争格局叠加空调

6、能效政策带来的产品升级，空调行业均 价有望持续提升。同时考虑到竣工回暖带来的空调需求改善， 我们认为 2020 年空调行业将呈弱复苏。 重点推荐格力电器、 美 的集团、海尔智家。 2 2、厨电行业：厨电行业：竣工回暖竣工回暖+ +精装修渗透率提升，有望驱动行业经精装修渗透率提升，有望驱动行业经 营趋势改善。营趋势改善。短期看，烟机等产品受地产拉动比重在 70%以上， 是地产竣工回暖最受益的产品。长期看，在精装工程渠道放量 的趋势下，具有明显品牌优势且先发优势明显的龙头企业将率 先受益。重点推荐老板电器，建议关注华帝股份、浙江美大。 风险提示：风险提示：竣工不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格