1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。步履不停，扬帆远航步履不停，扬帆远航 百胜中国（百胜中国（9987.HK9987.HK）是中国领先的是中国领先的餐饮餐饮企业企业。公司公司品牌矩阵品牌矩阵强大强大，主要运营，主要运营肯德基、必胜客肯德基、必胜客两大品牌，其他品牌包括两大品牌，其他品牌包括 T Ta aco Bellco Bell、LavazzaLavazza、黄记煌、小肥羊、烧范儿黄记煌、小肥羊、烧范儿等等，为中国最大的为中国最大的餐饮企业餐饮企业。截至截至 2323 年年 6 6 月，

2、月，公司公司总总餐厅门店数达餐厅门店数达 1360213602 家家。疫情期间业绩表现坚韧，疫情后疫情期间业绩表现坚韧，疫情后的的 2 23 3H1H1公司公司业绩业绩迎来高弹性迎来高弹性修复，修复，收入收入/净利润分别为净利润分别为 55.7/4.955.7/4.9亿美元，同比增长亿美元，同比增长 16%/166%16%/166%。我们认为公司增长稳健，刚需属性强，是餐饮板块中确定性较高的标的。我们认为公司增长稳健，刚需属性强，是餐饮板块中确定性较高的标的。我们预期我们预期 23/24/2523/24/25年公司净利润达到年公司净利润达到 8.9/10.0/12.18.9/10.0/12.1

3、 亿美元，对应亿美元，对应 EPSEPS 为为 15.64/18.08/21.7415.64/18.08/21.74 港元。首次覆盖港元。首次覆盖给给予“买入”评级予“买入”评级，给予目标价给予目标价 553.9553.9 港元港元。报告摘要报告摘要 在逆境中保持韧性，在逆境中保持韧性，逆势逆势开店开店，2323H1H1 公司收入及利润边际改善明显。公司收入及利润边际改善明显。受疫情影响，公司业绩有所承压，但总体表现较有韧性，20/21/22 年公司收入分别为 82.6/98.5/95.7 亿美元，同比增长-5.8%/19.2%/-2.9%，净利润为 8.1/10.2/4.8 亿美元，同比增长

4、 9.4%/25.8%/-53.3%。其次，凭借着雄厚的资金实力，公司也趁势扩展门店，20/21/22 年门店总数分别为10506/11788/12947，期间每年新增门店超 1000 家。2023H1，公司紧抓疫后机遇，积极制定多种方案提振销售，实现收入 55.7 亿美元，同比增加 16%。而受益于门店收入提升以及成本结构调整，公司净利润恢复明显，2023H1 实现净利润 4.9 亿美元，同比增长 166%。公司是公司是中国标准化餐饮龙头中国标准化餐饮龙头，品牌矩阵丰富，核心竞争优势明显。品牌矩阵丰富，核心竞争优势明显。按照 2022 年的系统销售额计算，百胜中国现是中国最大的餐饮企业，旗下

5、运营着肯德基、必胜客、塔可贝尔、Lavazza、黄记煌、小肥羊、烧范儿等品牌。其中，1 1）肯德基）肯德基发展稳定发展稳定，品牌历久弥新，品牌历久弥新：肯德基为国内最大的快餐品牌（2019 年市占率为 4.9%），其产品不断本土化，营销方式极富创新，单店模型盈利能力优越，在加快进攻下沉市场的同时还在高线城市持续加密店数且结合加盟方式布局特殊场景。预计其继续为公司贡献主要收入利润，品牌势能保持强劲，持续领跑市场。2 2）必胜客全面振兴，品牌重塑成效：必胜客全面振兴，品牌重塑成效：自 2017 年开启“振兴计划”以解决发展痛点问题以来，必胜客品牌重塑成效明显，其以较好的韧性渡过疫情的冲击，且 23

6、H1 呈现良好的恢复态势。必胜客现为中国披萨市场最大的品牌（2022 年市占率为 35.2%）。未来在“卫星门店”等的支持下，其单店模型的盈利能力将优化，市占率有望持续提高。3 3）其它品牌其它品牌涵盖西式涵盖西式快快餐餐、咖咖啡啡、火锅、零售火锅、零售等等细分细分赛道赛道，是新的增长引擎是新的增长引擎。而除了强大的品牌矩阵之外，公司前瞻性地发展了数字化系统、供应链管理及外卖业务，赋能品牌持续内生增长，构建核心竞争壁垒。西式快餐西式快餐、披萨等、披萨等市场仍具有较大的发展潜力。市场仍具有较大的发展潜力。方便、快捷及美味的特点使汉堡、披萨等品类较好地贴合了当下人们生活节奏加快的情境以及对外带外卖