1、证券研究报告|公司深度|电机 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 鸣志电器(603728)报告日期：2023 年 08 月 14 日 微特电机龙头，微特电机龙头，人形机器人人形机器人有望打开有望打开空心杯电机空心杯电机新成长空间新成长空间 鸣志电器鸣志电器深度报告深度报告 投资要点投资要点 微特电机龙头，微特电机龙头，2012-2022 年归母净利润年归母净利润 CAGR 约约 16%公司是全球运动控制领域的知名制造商，专注于运动控制、智能 LED 照明控制和工业设备管理的关键部件制造。公司与全球 30多家国际性公司合作，产品广泛应用于工业自动化、通信、安防、通讯、汽车工业、消费等下游

2、领域。2012-2022 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 13%、16%。微特电机市场空间大，微特电机市场空间大，2030 年年全球市场规模全球市场规模有望达有望达 561 亿美元亿美元 市场规模市场规模：2022 年全球微特电机行业市场规模达到 358.5 亿美元，预计到 2030年将达 561亿美元，CAGR 约 6%。我国微特电机市场规模有望从 2018 年的 1024 亿元增长至 2023 年的 1610 亿元，CAGR 约 9.5%。行业驱动因素行业驱动因素：1）海外开拓：海外市场对高效节能、智能化等高端微特电机产品的需求将持续增加；2）新领域拓展：智能医疗器械、新能源汽车

3、、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等领域的兴起，推动行业发展。竞争格局：竞争格局：仍以日企为主导。其中细分 HB 步进电机方面，市场高度集中，前五厂商全球市占率超 80%，其中日企占据 4席，2015年公司在全球 HB 步进电机市占率约 10%，PM 步进电机方面，2015年日企占据全球市占率超 65%。外延完善产品矩阵外延完善产品矩阵，海外拓展发展迅速海外拓展发展迅速 外延拓宽产品线：通过 4次重要收购实现产品矩阵拓宽，协同作用下，公司产品覆盖多种电机、驱动器、编码器和集成模组等。内生：公司研发实力强，积极布局工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、太阳能光伏、新能源&智能汽车等

4、新兴领域。海外拓展：公司经销商遍布全球，2012-2022年公司海外营收 CAGR 约 16%，占比总营收从 36%提升至 48%。人形机器人风起人形机器人风起，空心杯电机，空心杯电机有望迎来新增长空间有望迎来新增长空间 以特斯拉人形机器人为例，其以特斯拉人形机器人为例，其手部的结构大致可拆解为空心杯电机手部的结构大致可拆解为空心杯电机+丝杠丝杠+传感传感器器。未来人形机器人规模化应用有望重塑行业需求空间，带来新增量市场。我们测算 2030年空心杯电机在人形机器人领域具备约 104亿元的增量市场空间。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.8 亿元、6

5、.0 亿元、8.4 亿元，分别同比增长 55%、55%、41%，分别对应 PE约 67、43、31 倍。公司作为国内微特电机领军企业，人形机器人有望打开新市场空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 1）技术突破不及预期；2）市场需求不及预期；3）人形机器人进展不及预期 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：林子尧分析师：林子尧 执业证书号：S1230522080004 研究助理：姬新悦研究助理：姬新悦 18863879909 基本数据基本数据 收盘价￥61.35 总市值(百万元)25,770.87 总股

6、本(百万股)420.06 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2960 3801 5049 6482 (+/-)(%)9%28%33%28%归母净利润 247 384 597 840 (+/-)(%)-12%55%55%41%每股收益(元)0.59 0.92 1.42 2.00 P/E 104 67 43 31 资料来源：浙商证券研究所 -36%-11%14%39%63%88%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523