1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2023 年年 08 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：68.00 港元 科伦博泰生物科伦博泰生物-B（6990.HK）医疗保健医疗保健 目标价：111.88 港元 中国创新中国创新 ADC 药企，国际合作全球瞩目药企，国际合作全球瞩目 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区

2、间(港元)60.60-86.95 3 个月平均成交量(百万)0.65 流通股数(亿)0.64 市值(亿)149.06 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）科伦博泰在 ADC 开发方面积累了超过十年的经验，公司近年与默沙东达成 SKB264、SKB315和七项临床前 ADC的产品授权合作，总付款可达 118亿美元；2）Trop2在乳腺癌、肺癌等瘤种过表达率分别约 80%、64%-75%。SKB264 在三阴性乳腺癌和 EGFR 突变非小细胞肺癌患者中展现出广泛的治疗潜力，有望于 2023年申报上市，我们预计 SKB264国内风险调整后的峰值销售额有望达到 37 亿

3、元；3）默沙东计划于 2023 年启动 SKB264 三期临床，我们预计该产品有望于 2027 在美国上市，2032 年有望为公司贡献 8 亿元风险调整后的分成收入。中国中国 ADC创新药企，管线具备全球竞争力。创新药企，管线具备全球竞争力。科伦博泰致力于创新药物的研发、制造及商业化，在 ADC开发方面积累了超过十年的经验。公司近年与默沙东达成 SKB264、SKB315和七项临床前 ADC的产品授权合作，总付款可达 118亿美元。根据弗若斯特沙利文，科伦博泰是首家将内部发现及开发的 ADC候选药物向外授权给前十大生物制药跨国公司的中国公司。SKB264有望于有望于 2023年申报上市，中国市

4、场经风险调整的销售峰值约年申报上市，中国市场经风险调整的销售峰值约 37亿元亿元。Trop2 在乳腺癌、肺癌等瘤种过表达率分别约 80%、64%-75%。SKB264 有望于 2023年下半年向国家药监局申报上市，或将成为首款获批国产 Trop2 ADC。SKB264 在三阴性乳腺癌的后线单药及前线联用 PD-(L)1 抑制剂治疗均展现出优异治疗效果，在不同耐药机制的 EGFR 突变非小细胞肺癌患者中展现出广泛的治疗潜力。我们预计SKB264国内风险调整后的峰值销售额有望达到37亿元。SKB264海外三期临床即将启动，未来产品授权合作收入可观。海外三期临床即将启动，未来产品授权合作收入可观。2

5、021年 9月公司将 SKB264海外权益授权给默沙东，公司获得首付款 4700万美元以及总额最高可达 3.8亿美元的研发里程碑付款及 7.8亿美元的销售里程碑付款，并获得比例从中个位数到低双位数不等的分级销售分成。默沙东计划于 2023 年启动SKB264 三期临床，预计该产品有望于 2027 在美国上市，2032 年有望为公司贡献 8 亿元风险调整后的分成收入。公司早期管线储备丰富，公司早期管线储备丰富，ADC技术平台支撑未来管线持续扩展技术平台支撑未来管线持续扩展。公司产品管线聚焦于肿瘤及自身免疫疾病，目前已有 14款药物进入临床阶段。公司拥有资深的研发团队以及 ADC平台 OptiDC

6、，是中国首批建立全面一体化 ADC平台的生物制药公司之一。未来公司有望凭借在ADC领域的经验技术积累持续扩张管线，打开长期成长空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：随着 SKB264、A166、A400等产品的商业化落地，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.3、5.9、15.7 亿元。我们选取行业中与公司业务最为相近的康方生物、和黄医药、荣昌生物和康诺亚，可比公司 2023年平均 PS为 21倍。科伦博泰的研发实力强劲，研发产品线丰富，出海预期较高，业绩成长确定性强，给予公司 2023年 20 倍 PS，对应目标价 111.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险