财通证券-公司首次覆盖报告：区位优势得天独厚财富管理和资管成长性可期-230814（25页）.pdf

1、非银金融非银金融/证券证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 财通证券财通证券（601108.SH）2023 年 08 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/8/11 当前股价(元)8.54 一年最高最低(元)9.29/6.66 总市值(亿元)396.58 流通市值(亿元)396.58 总股本(亿股)46.44 流通股本(亿股)46.44 近 3 个月换手率(%)62.08 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 区位优势区位优势得天独厚得天独厚，财富管理财富管理和和资管资管成长性可期成长性可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 高超（分析师）高超

2、（分析师）卢崑（联系人）卢崑（联系人） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790122030100 区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期 公司是浙江省属券商，受益于区位优势和股东资源，公司投行+投资以及大财富管理等业务成长性可期。公司全资子公司财通资管近 3 年平均利润贡献 19%，固收业务优势明显，公募非货市占率持续提升；公司新开户市占率持续提升，线上开户数迭创新高显现网金业务优势，公司与阿里集团合作密切，未来有望受益于三方导流松绑带来的支付宝流量红利。公司参股子公司永安期货、浙商资产2020-2022 年平均合计利润贡献

3、31%，作为期货和地方 AMC 龙头企业，两家子公司盈利能力突出，是公司 ROE 的稳定器。我们预计 2023-2025 年归母净利润21.8/27.7/35.3 亿，同比+44%/+27%/+27%，ROE 6.5%/7.8%/9.2%，EPS 分别为0.5/0.6/0.8 元。当前股价对应 PB 1.1/1.1/1.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。业务业务深耕浙江，深耕浙江，子公司盈利能力较强子公司盈利能力较强（1）浙江省企业客户和零售客户资源优质、民间资本活跃、创投能力强，利于支撑公司投行+投资、大财富管理等业务的长期发展。2022 年公司在浙江省内营业部数量第一，股基成交金额省内第二

4、，省内 IPO 过会项目数第一，债券承销规模省内第三，直投和跟投子公司持续加大对浙江省内项目直投比例。（2）公司参股的永安期货和浙商资产提供稳定利润贡献，2020-2022 年平均利润贡献达15%/15%。永安期货是期货行业龙头，2013-2021 年 ROE 维持 13%以上水平，浙江省内毛利占比 81%，永安期货有望充分受益于期货行业政策利好。浙商资产是浙江省内最大的地方 AMC，ROE 保持提升趋势，2022 年 ROE 达 14%。新开户市占率提升，资管固收优势突出，与阿里集团合作紧密新开户市占率提升，资管固收优势突出，与阿里集团合作紧密（1）公司客户数量和资产规模增速均跑赢市场，20

5、22 年末公司客户数达 286 万户，同比+15%，新开户市占率持续提升，其中线上开户数持续增长，2022 年线上新增户数创六年新高，同比增长 46%。（2）公司资管业务收入 2021 年行业排名第 6，2022 年末公募 AUM 位列券商持牌资管第三。2022 年财通资管 ROE 达27%，公募债基 AUM2017-2022 年 5 年 CAGR 达 250%。（3）公司与同属浙江省的阿里集团合作紧密，数字化改革稳步推进。三方导流政策或落地，公司业务有望率先受益于支付宝流量红利。风险提示：风险提示：市场波动影响资管业绩报酬；三方导流落地和影响有不确定性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标

6、指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,408 4,827 6,877 8,391 10,214 YOY(%)-1.8 -24.7 42.5 22.0 21.7 归母净利润(百万元)2,566 1,517 2,181 2,771 3,527 YOY(%)12.0-40.9 43.8 27.0 27.3 毛利率(%)47.6 33.3 42.1 44.1 46.2 净利率(%)40.0 31.4 31.7 33.0 34.5 ROE(%)9.2 4.6 6.5 7.8 9.2 EPS(摊薄/元)0.55 0.33 0.47 0.60 0.76