1、房地产 2023 年 08 月 14 日 建发国际集团(1908.HK)“新闽系”房企标杆，彰显逆周期本色 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）08 月月 11 日：日：21.05 港港元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 https:/ 建发房产/55.99%实际控制人 厦门市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)1845.8 流通 A 股(百万股)0 流通 B/H 股(百万股)1845.8 总市值（亿港元）388.5 流通 A 股市值(亿港元)0 每股

2、净资产(元)9.86 资产负债率(%)79.8 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 王懂扬 投资咨询资格编号 S1060522070003 WANGDONGYANG平安观点：背靠厦门国资建发集团，“新闽系”房企崛起背靠厦门国资建发集团，“新闽系”房企崛起。建发国际发展起始于厦门建发集团旗下房地产业务（主体为建发房产），并依托集团资源快速扩张；董事会成员均在控股母公司建发房产中担任职务，利于调动平台资源，同时叠加“一年一聘制”的市场化经营机制与股权激励，保障公司经营效率及发展动力。2022 年公司总营收、

3、归母净利润 996 亿元、49 亿元，2018-2022 年 CAGR 分别为 68%、37%。销售投拓积极，逆境突围攻守兼备销售投拓积极，逆境突围攻守兼备。2022 年公司在行业调整期超额完成年内销售目标，销售额排名进入行业前十，2023H1 销售额同比增速持续领先（+55.7%）；且规模攀升并非牺牲权益比，近年销售权益比均保持在70%以上；产品体系方面更加聚焦改善型产品，因而项目去化与销管费管控相较同业更具优势。投拓方面，公司紧抓土地市场景气度底部补仓，2023H1 公司拿地销售金额比、面积比分别为 36.1%、70.2%，高于 50 强房企整体值（金额比 21.6%、面积比 27%）；同

4、时重视资产流动性，聚焦核心区域补充优质土地，核心地段项目通常单盘流速较高，有效避免滞重库存累积占用公司资源等，亦有助于市场回暖后抢占先机。屡获大股东注资，屡获大股东注资，有序有序扩张资产负债表扩张资产负债表与完善产业链与完善产业链。公司保持较高财务安全度，三条红线“绿档”达标，在手流动性充裕，总资产结构中存货与货币资金合计占比达 78%，位居主流房企首位；2022 年末融资成本为4.3%，已批未提的银行借款额度充足。此外公司运用多元化融资工具，如配股、可转债、永续债等方式，进一步补充权益资金。土储、财务方面屡获母公司建发房产支持，多次通过转让股权等方式为公司注入上海、无锡等优质土储项目，财务方

5、面亦提供永续债“输血”，助力“三条红线”降档。2021 年11 月公司入主工程技术服务公司合诚股份（603909.SH），为公司部分房开项目提供设计、监理、施工等技术服务，把控建筑品质，提升工程铺排等经营效率；2022 年再度并表建发物业（2156.HK），完善工程与服务产业链布局，释放协同发展的乘数效应。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)53442 99636 115430 128516 140015 YOY(%)22.7 86.4 15.9 11.3 8.9 净利润(百万元)3517 4934 5567 6495 7700 YOY(%)51.5

6、40.3 12.8 16.7 18.5 毛利率(%)16.3 15.3 14.8 15.0 15.3 净利率(%)7.5 5.6 5.4 5.6 6.1 ROE(%)13.2 15.6 15.4 15.7 16.2 EPS(摊薄/元)1.91 2.67 3.02 3.52 4.17 P/E(倍)10.1 7.2 6.4 5.5 4.6 P/B(倍)1.3 1.1 1.0 0.9 0.7 证券研究报告建发国际集团公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/17 盈利预测盈利预测及投资评级及投资评级：公司背靠