【研报】垃圾焚烧发电行业深度：复盘与展望垃圾发电的进阶之路-20200417[63页].pdf

1、 1 垃圾焚烧发电行业垃圾焚烧发电行业深度深度：复盘与展望，复盘与展望， 垃圾发电的进阶之路垃圾发电的进阶之路 垃圾焚烧发电已成主流，产能加速释放垃圾焚烧发电已成主流，产能加速释放。垃圾焚烧为垃圾减量化、无 害化的重要手段，为我国垃圾处理的现实选择。“十三五”规划指出， 到 2020 年，我国焚烧处理设施规模 59.14 万吨/日，焚烧占无害化处理 比例达到 54%，2018 年我国城市生活垃圾焚烧处理产能达 36.5 万吨/ 日，距规划目标仍有一定差距。根据我们的不完全梳理， 2019 年全国 新增中标垃圾焚烧项目超 125 个， 新增垃圾处理产能超 13 万吨/日， 中 标垃圾处理费用平均

2、单价为 71 元/吨，总投资超 600 亿元。从 2019 年 新增中标项目分布看，河南、河北、山东、东北等地成为全国兴建垃 圾焚烧厂数量最多、新增规模最大的省份。县域下沉与跨区域合作共 建趋势明显。80%新增项目集中在中小城市及县域地区，规模多在600 吨/日-1200 吨/日分布。目前我国垃圾焚烧发电市场竞争格局已经基本 成型，市场逐渐向龙头靠拢，行业竞争转向理性助推垃圾处理费趋势 回升，加之运营效率提高带来的催化效用，行业回报改善明显，预计 未来仍有提高空间。 2 2020020 年订单强势放量年订单强势放量，政策驱动中长期规划政策驱动中长期规划。目前已有 17 个省、自 治区、直辖市推

3、出垃圾焚烧处理中长期规划，设定 2020 年近期任务目 标，以及 2030 年远期目标。根据现有数据初步测算，2020 年平均生活 垃圾焚烧处理能力占无害化处理比例计划达到 56%，较 2019 年的 45% 上升 14 个百分点，规划出台有助 2020 年订单进一步释放。而 2030 年 这一指标将进一步提升至 81%，其中，海南、浙江、福建、江苏地区 焚烧处理占比规划较为领先，预计 2030 年分别可以达到100%、100%、 93%、85%。到 2030 年，我国有望基本建成垃圾焚烧型社会，实现原 生垃圾“零填埋”。伴随着各地 2020 年重点项目名单的发布，新基建 成为市场关注的焦点。

4、通过进一步统计，在目前公布了 2020 年重点项 目名单的地区中， 共有 21 省市重点项目中包含垃圾焚烧终端处理项目， 项目数总计达 91 个。根据我们推算，到 2020 年垃圾焚烧处理规模可达 1.73 亿吨，到2022 年可达2.03 亿吨，以 70 元/吨的处理单价和 0.65 元 /度上网电价计算， 2022 年市场空间超500 亿元，发展前景仍然广阔。 公司层面：公司层面：产能下沉中西部趋势明显产能下沉中西部趋势明显，关注垃圾处理费、垃圾热值、关注垃圾处理费、垃圾热值、 项目吨投资项目吨投资优异的优异的精选标的精选标的。产能布局最多的四个省份为浙江、广东、 江苏、山东。公司层面，光

5、大国际、康恒环境、绿色动力、粤丰环保、 瀚蓝环境、上海环境新增产能靠前。大部分垃圾焚烧运营的毛利率大 概在 35%-60%之间，伟明环保、绿色动力、旺能环境毛利率显著高于 其他和公司的经营模式以及会计准则有关。在经济下行压力加大的背 景下，环保运营类标的仍具有较为确定的业绩成长性和优秀的现金流 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 17 日日 环保及公用事业环保及公用事业 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价

6、目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -5.37 -8.17 -19.13 绝对收益绝对收益 -2.87 -16.65 -26.10 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 021-35082107 马丁马丁 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040001 010-83321051 汪磊汪磊 报告联系人 相关报告相关报告 业绩频出，一季度受疫影响显著，刚需 投资逻辑不变 2020-04-12 新增垃圾发电项目补贴事项征求意见稿 出台， 垃圾发电或迎新阶段 2