1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 机械设备机械设备 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 杭氧股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 杭氧股份2022年报及2023年一季报点评收购、出海并举，工业气体龙头未来可期 emailAuthor 分析师：分析师：石康 S1220517040001 郭亚男 S0190522120004 assAuthor 投资要点投资要点 summary

2、 工业气体工业气体被誉为被誉为工业的血液工业的血液。工业气体可分为大宗气体和特种气体两大类，下游覆盖钢铁、石油化工、冶金等传统行业及医疗、食品饮料、电子等新兴行业。工业气体制气模式可分为自建设备供气和外包供气两类，适配不同需求。近年来石化、煤化工行业持续景气，钢铁冶炼技术逐步转型，带动工业近年来石化、煤化工行业持续景气，钢铁冶炼技术逐步转型，带动工业气体市场扩容。气体市场扩容。据气体动力招股书，2020 年中国工业气体市场规模为 1542亿元，2025 年市场规模或达 2325 亿元，5 年 CAGR 有望达 8.6%，增长强劲。中国工业气体市场呈现寡头竞争格局，2021 年林德集团、液化空气

3、、空气化工、大阳日酸四大国际巨头占据国内 55.7%的市场份额，头部国产企业气体动力和杭氧股份市占率分别为 10.1%和 6.3%。空分设备大型化趋势明确，核心部件仍有国产替代空间空分设备大型化趋势明确，核心部件仍有国产替代空间。空分设备是工业气体行业核心生产设备，国内市场规模已达 300 亿元。2020 年钢铁、石化、煤化工等传统行业共占据我国空分设备约88.81%的下游份额。市场份额集中，2020 年国内空分设备行业 CR5 达 82.05%。国产替代持续推进，成套设备国产化率已达 60%以上，压缩机、板翅换热器、低温氮氧泵等核心部件国产化率仍待提升。大型空分设备能耗优势突出，空分设备市场

4、大型化趋势明确。自主可控助推自主可控助推电子特气电子特气发展发展，氢气利好政策迭出氢气利好政策迭出。特种气体主要应用于电子、新能源车、医疗等新兴行业。据华经产业研究院，2021 年国内特种气体市场规模达 342 亿元，2021-2026 年 CAGR 有望达 18.76%。电子特气是电子工业生产制造过程中的关键材料，在特种气体需求中占比超 60%。近年来，国际环境复杂多变，我国电子行业自主可控水平逐步提升，带动国内电子特气市场蓬勃发展，预计 2024年我国电子特气市场规模将达 230亿元，全球占比将提高至 60%，但电子特气国产化率仍较低，2020年国产化率仅 14%，具备较大提升空间。氢气是

5、一种绿色低碳的二次能源，“双碳”节点迫近，近年来氢气利好政策迭出，氢能源市场保持高速增长，据IEA预计，2019-2023年国内氢能源市场规模 CAGR 为 46%。复盘林德集团转型之路可见，并购加速行业整合，外包制气长坡厚雪。复盘林德集团转型之路可见，并购加速行业整合，外包制气长坡厚雪。从上世纪90年代开始，林德气体通过兼并、收购等手段快速提升市场份额，巩固技术实力，拓展下游客户。2018 年，林德气体与普莱克斯对等合并，一跃成为世界第一工业气体巨头。林德集团逾 90%的收入来自外包制气业务，该业务能够有效降低下游客户的设备运维成本及固定资产投资，同时制气质量稳定，能够有效利用冗余气体，有望

6、成为行业未来发展趋势。据气体动力招股书，2020 年我国工业气体外包制气占比为 56.5%，显著低于欧美成熟市场80%的外包制气比例，具备充足发展潜力。投资建议：投资建议：近年来石化、煤化工行业持续景气为大宗气体市场注入增长动力，集成电路、显示面板等产业向国内转移，有效带动电子特气等特种气体市场的快速增长。预计2023年传统石化、煤化工等领域有望维持景气度，加之特种气体国产替代进程不断推进，国内工业气体企业有望持续受益。建议建议关注：关注：杭氧股份、陕鼓动力、福斯达、侨源股份、华特气体、金宏气体、中船特气等。风险提示：风险提示：经济增长不及预期的风险经济增长不及预期的风险；国产替代不及预期的风