1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 芒果超媒芒果超媒(300413)传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-08-11 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/08/11 6 个月目标价（元）收盘价（元）32.91 12 个月股价区间（元）20.8441.80 总市值（百万元）61,565.42 总股本（百万股）1,871 A 股（百万股）1,871 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、3M 12M 绝对收益-1%-5%3%相对收益-3%-5%8%Table_Report 相关报告 芒果超媒（300413）：守正创新静待广告修复，积极探索 AIGC 布局-20230424 芒果超媒（300413）：业绩符合预期，广告降幅缩窄，持续关注需求修复-20230301 芒果超媒（300413）：疫情影响广告承压，看好公司长期内容竞争力 Table_Author 证券分析师：钱熠然证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 研究助理：张昊晨研究助理：张昊晨 执业证书编号：S0550122060036 021-61001595 Table_T

3、itle 证券研究报告/公司深度报告 内容基因内容基因铸就新媒体领导者铸就新媒体领导者，台网融合，台网融合高质量发展高质量发展 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 国有控股新媒体，台网双平台驱动发展。国有控股新媒体，台网双平台驱动发展。芒果超媒是湖南广播影视集团旗下的新媒体公司，依托于湖南广电的内容资源，形成了完整的新媒体产业链布局，主要业务包括芒果 TV 互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等。公司过去几年业绩成长态势良好，费用管控优异，财务表现领先行业，是长视频平台发展前期少有的持续盈利的公司。海外群雄并起，国内竞争趋缓，海外群雄并起，国内竞争趋缓，内容是长期竞争核

4、心内容是长期竞争核心。1）海外市场开始海外市场开始追求盈利。追求盈利。2019 年竞争加剧后，新入局者的策略主要是通过烧钱抢用户实现规模效应，再提价盈利。但是由于提价后可能造成用户流失，盈利的核心还是在内容，只有保证内容库的丰富度以及内容质量的情况下，才会实现提价的稳定性。2）国内国内市场已走向成熟稳定期，回归内容本质。市场已走向成熟稳定期，回归内容本质。政策环境趋于平稳，行业乱象大幅减少，各家公司在疫情后更加注重降本增效，通过打造自有内容树立壁垒，竞争环境趋于缓和，另外，来自短视频的外部冲击也基本见顶，长短视频开始走向合作共赢。芒果的核心优势在于工业化的内容生产能力芒果的核心优势在于工业化的

5、内容生产能力。好莱坞的工业化制作能力代表了持续的优质 IP 电影输出，以及围绕 IP 衍生变现，芒果在综艺领域同样具备类似能力剧集方面也在快速补齐短板。此外，湖南台资源赋能也帮助公司形成了良好的内容竞争力、成本管控能力以及人才优势，近期于 7 月 26 日公司公告收购湖南广电旗下金鹰卡通，进一步对内容实力和 IP 运营能力进行补充。内容驱动平台成长，创新业务打开增长空间内容驱动平台成长，创新业务打开增长空间。1）会员收入：公司在下沉市场、男性用户和海外均有用户的挖掘空间，ARPPU 也远低于其他平台，未来会员收入提升空间广阔，公司已于 8 月正式接入阿里 88VIP，考虑到 88VIP 超 2

6、500 万的会员基数，有望为公司带来较为明显的会员增量；2）广告收入：短期看宏观经济修复，中长期看营销效果提升和单综艺招商能力提升；3）运营商业务：依托牌照优势，保持稳健增长；4）创新业务：电商和剧本杀业务均为围绕 IP 变现，打造新增长点；5）AI赋能影视行业降本增效，与虚拟人结合有望使其焕发新活力，公司已于8 月开始进行 AI+IP 进行变现，用户付费与 AI 赋能的大宋少年志 2剧中角色进行对话，商业化潜力有望得到释放。投资建议：投资建议：预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 24.03/27.48/30.25 亿元，同比增长 32%/14%/10%。考虑分部估值法，给予公司目