1、 厦钨新能(688778)/电池/公司深度研究报告/2023.08.11 请阅读最后一页的重要声明！中镍高压龙头落子欧洲，前瞻布局储氢材料 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-11 收盘价(元)43.66 流通股本(亿股)1.36 每股净资产(元)27.66 总股本(亿股)4.21 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 深耕深耕锂电正极材料多年，钴酸锂、三元材料齐发力：锂电正极材料多年，钴酸锂、三元材料齐

2、发力：公司作为钴酸锂龙头企业，持续深耕锂电池正极材料赛道，核心产品包括钴酸锂、三元正极材料，积极布局磷酸铁锂，且前瞻性布局贮氢合金。22 年实现营业总收入287.51 亿元，同比增长 80.55%，其中钴酸锂/三元材料/氢能材料分别占比49.89%/47.49%/2.08%。归母净利润为 11.21 亿元，同比增长 93.66%。受库存及原材料影响，2023 年第一季度业绩下降，营业收入 35.86 亿元，归母净利润 1.16 亿元。随着碳酸锂价格企稳，库存损失降低，公司业绩有望回升。中镍高电压化优势明显，三元材料量利齐升：中镍高电压化优势明显，三元材料量利齐升：针对新能源汽车里程焦虑问题，高

3、镍化和高电压化为主流解决方案。对比高镍路线，中镍高电压路线能够达到相同的提升能量密度效果，在安全性和成本上更具优势，高电压Ni5 系电芯成本比 NCM811 低 15%左右。公司产品序列齐全，中镍高电压技术来自钴酸锂领域长期积累，高电压 Ni7 系产品成功运用于 4.45V 动力电池中，高功率产品独树一帜，高镍产品性能优越；深度绑定核心客户，与中创新航、松下、宁德时代及国轩高科等建立稳定合作关系；加速出海进程，与 Orano 集团设立合资公司；积极扩产，预计 23 年产能为 7.3 万吨，24 年产能为 11.8 万吨。未来有望继续延续量利齐升业务局势。氢能材料未来空间广阔，打开全新增长空间：

4、氢能材料未来空间广阔，打开全新增长空间：固态储氢单位体积储氢密度达70-150kg/m，安全性和经济性双佳。2022年，厦门钨业将贮氢合金材料转让给公司后，公司具备 5000 吨储氢合金生产能力，目前第三代车载贮氢合金材料已批量生产，导入国际知名车企。AB2系列储氢材料技术实现突破，氢能业务未来有望打开全新增长空间。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 196.30/321.63/441.37亿元，归母净利润 6.48/13.85/19.32 亿元。对应 PE 分别为 28.34/13.26/9.51 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料供应及

5、价格波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；新能源汽车技术变迁波动风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15924 28751 19630 32163 44137 收入增长率(%)99.31 80.55-31.72 63.85 37.23 归母净利润(百万元)579 1121 648 1385 1932 净利润增长率(%)130.94 93.66-42.16 113.71 39.47 EPS(元/股)2.76 4.18 1.54 3.29 4.59 PE 37.45 18.58 28.34

6、 13.26 9.51 ROE(%)14.91 13.67 7.45 13.74 16.08 PB 6.70 2.85 2.11 1.82 1.53 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -54%-42%-30%-18%-6%6%厦钨新能沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕锂电正极材料多年，钴酸锂、三元材料齐发力深耕锂电正极材料多年，钴酸锂、三元材料齐发力.5 1.1 深耕正极材料领域，高电压能力突出深耕正极材料领域，高电压能力突出.5 1.2 股权结构为公司发展基石，管理层经验丰富股权结构为公司发展基石，管理层经验丰富