1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新集能源（601918.SH）首次覆盖报告 煤电一体融合发展，行稳致远久久为功 2023 年 08 月 13 日 煤电新能源融合发展的煤炭央企，业绩稳步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，联营发展“煤炭-煤电-新能源”业务。煤炭业务是公司主要的营收和利润来源，2022 年营收达 78.20 亿元，占比 65.15%；伴随 2016 年利辛电厂投产发电，电力业务贡献逐步扩大，2022 年收入规模 41.83 亿元，占比 34.85%。2022年公司实现归母净利润 20.64 亿元，归母净利率为 17.20%；2023 年一

2、季度公司盈利强势延续，归母净利润 5.94 亿元，同比增长 12.50%，归母净利率 20.51%。煤炭储量丰厚且产能有望增长，销售业绩走高且成本稳健。截至 2022 年底，公司剩余煤炭资源总储量 89.01 亿吨。目前，公司拥有在产矿井 5 对，核定产能2350 万吨/年，涉及可采储量 14.76 亿吨，预计剩余可采年限达 44 年；杨村煤矿正推进复建工作，批复后公司煤炭可采储量将增加 3.84 亿吨至 18.60 亿吨。此外，公司远期规划矿井有 4 对，初步设计的新增产能合计 720 万吨/年。受益于安徽省整体较高的煤炭坑口价，公司高长协比例支撑煤炭售价高位平稳；公司旗下主要煤矿近年利润率

3、受煤质影响价格有所波动，短期内煤质改善将有助于商品煤销售量价齐升。成本方面，公司单位商品煤成本稳定，人工成本占比较高。在建拟建电厂投产后，有望消化全部自产煤。目前公司电厂火电装机容量为3290MW（未包括新集一矿、二矿低热值煤电厂），在运营权益装机容量1732MW。公司规划新建火电厂装机容量达 8600MW，其中，控股的利辛电厂二期（2*660MW）将于 2024 年 11 月投产、上饶电厂（2*1000MW）预计 2023年下半年开工，参股的宣城电厂三期（2*660MW）预计将于 2025 年 6 月投产。目前，公司参控股电厂消耗自产煤约 40%，据我们测算，上述三个项目投产后，公司合计耗煤

4、量约 1725 万吨，仅略低于公司 2022 年商品煤产量 1842 万吨，从而公司有望实现煤电完全一体化经营，平抑上下游价格波动带来的风险，提高自身的盈利稳定性。公司上网电价在 2021 年底受电价市场化改革的影响出现上浮，2022 年大幅提升 20.73%至 0.41 元/千瓦时，2023Q1 发电量受调峰和机组检修影响短期承压，23Q2 已好转，且上网电价继续维持高位。煤电联营提升电厂盈利水平。利辛电厂是公司目前最主要的发电厂，2021年 3 月板集煤矿试运转后其耗煤主要来源为板集煤矿自产煤。一方面，利辛电厂供电标准煤耗266.4g/kWh低于全国火电厂平均供电标准煤耗的302.5 g/

5、kWh；另一方面，利辛电厂充分利用坑口煤电联营的优势实现盈利能力的大幅提升，2022 年利辛电厂净利率为 14.39%，位居同行电厂前列。投资建议：公司是安徽四大煤炭企业之一，待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 23.98/24.25/25.57 亿元，对应 EPS 分别为 0.93/0.94/0.99 元/股，对应 2023 年 8 月 11 日股价的 PE 分别为 5/5/4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年

6、度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）12,003 12,351 12,481 15,196 增长率（%）-3.9 2.9 1.1 21.8 归属母公司股东净利润（百万元）2,064 2,398 2,425 2,557 增长率（%）-22.4 16.2 1.1 5.5 每股收益（元）0.80 0.93 0.94 0.99 PE 5 5 5 4 PB 1.0 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 11 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：4.26 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009