1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 饲料饲料 海内外业务双轮驱动，海内外业务双轮驱动，多维度多维度打造打造宠物食品头部品牌宠物食品头部品牌 核心观点核心观点 乖宝宠物把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。公司主粮和零食业务

2、竞争优势明显，盈利能力高于同行业其他公司。未来布局方面，公司在产能和渠道端共同发力，随着国内外产能的逐渐释放，以及线上线下渠道的渗透与合作，结合我国宠物市场量价齐升的背景下，公司凭借自有品牌广泛的影响力，以及国内外业务双轮驱动，有望实现更好发展。全方位布局宠物食品，市场竞争优势明显全方位布局宠物食品，市场竞争优势明显 公司深耕犬猫食品研发、生产与销售，产品矩阵覆盖犬猫主粮、零食、保健品及其他宠物食品。2022 年，公司实现营收 33.98 亿元，同比+31.93%；实现归母净利润 2.67 亿元，同比+90.25%。国内海外市场双轮驱动，多维度打造自有品牌国内海外市场双轮驱动，多维度打造自有品

3、牌 我国宠物行业正处于量价齐升阶段，公司持续发力新产品研发，同时重视品牌和渠道端建设，多维度提升品牌竞争力。海外方面，公司境外业务营业收入主要来源于 OEM/ODM 业务，受境外市场通胀影响，2022 年 OEM/ODM 境外业务略有下滑。盈利预测：盈利预测：公司上市募资以实现产能扩张，产量提升与管理效率提高有望推动业绩增长。综合考虑，预计公司 2023-2025 年实现营收 39.90/46.24/53.69 亿元，归母净利润 3.71/4.60/5.41 亿元，EPS分别为 0.93/1.15/1.35 元/股。风险提示：风险提示：贸易摩擦、原材料价格波动、市场竞争加剧等。重要财务指标重要

4、财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,575.16 3,397.54 3,989.87 4,623.86 5,369.25 YoY(%)27.92 31.93 17.43 15.89 16.12 净利润(百万元)140.27 266.88 371.24 459.61 541.28 YoY(%)25.82 90.25 39.11 23.81 17.77 毛利率(%)28.78 32.59 35.38 35.69 35.84 净利率(%)5.45 7.85 9.30 9.94 10.08 ROE(%)9.53 15.20 9.96 10.98 11

5、.45 EPS(摊薄/元)0.35 0.67 0.93 1.15 1.35 P/E(倍)114.05 59.94 43.09 34.81 29.56 P/B(倍)10.87 9.11 4.29 3.82 3.38 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次首次覆盖覆盖 不评级不评级 王明琦王明琦 SAC 编号:S1440521100007 发布日期：2023 年 08 月 10 日 当前股价：39.99 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月/12 月最高/最低价（元）/总股本（万股）36,004.00 流通 A 股（万股）

6、数据标示 总市值（亿元）0.00 流通市值（亿元）数据标示 近 3 月日均成交量（万）数据标示 主要股东 秦华 50.85%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 0%系列1系列2乖宝宠物乖宝宠物(301498.SZ)(301498.SZ)A 股公司深度报告 乖宝宠物乖宝宠物 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 1 公司概况：国内宠物食品龙头，市场竞争优势明显.1 1.1 海外代工起家，国内自主品牌快速崛起.1 1.2 公司业绩增长迅速，零食和主粮为主力.2 1.3 盈利能力突出，位居行业前列.4 1.4 股权集中，结构稳定.6 2 国内：倾力打造自主品牌，国内业务高歌猛进.8