1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美图公司美图公司(1357 HK)港股通港股通 AI 加持的“美学经济”互联网服务商加持的“美学经济”互联网服务商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):4.67 2023 年 8 月 09 日中国香港 互联网互联网 围绕“美学经济”业务核心，成长为国内领先的互联网平台服务商围绕“美学经济”业务核心，成长为国内领先的互联网平台服务商 美图公司是国内领先的互联网平台服务商，基于 AI 技术储备，围绕“美学经济”布局影像视频工具应用、美业供应链管理

2、和测肤业务。在 AI 浪潮驱动下，公司在娱乐端场景精细经营，生产力端场景积极布局，有望受益于付费率迅速提升和单用户付费的稳定增长，打开长期增长空间。我们预计公司2023/24/25 年收入分别为 25.8/36.5/47.9 亿元，同比增长 23.6%/41.5%/31.3%，对应 2023 年 8 月 8 日收盘价，公司 23-25 年 PS 分别为 4.1/2.9/2.2倍。考虑公司正处订阅制转型初期、变现潜力尚待确认及港股市场流动性较低等因素，我们基于 PS 方法估值，参照可比公司 23 年 PS 均值 11.9 倍给予一定折价，给予公司 2023 年 7.5 倍 PS，目标价 4.67

3、 港币，首次覆盖给予“买入”评级。影像及视频工具应用影像及视频工具应用：美图秀秀为核心，美图秀秀为核心，AI 赋能赋能攻略生活攻略生活+生产力场景生产力场景 影像美化类应用渗透率接近触顶，整体规模增速随之放缓。但头部应用凭借技术壁垒、用户黏性维持基本盘。公司一方面坚守娱乐级场景：以美图秀秀为核心，全面转向订阅制优先，利用 AI 技术进行产品迭代，深入挖掘用户付费潜力，近三年公司订阅收入 CAGR 达 209%；另一方面公司积极拓展生产力级场景，于 23 年 6 月推出七款 AI 产品，围绕细分需求提供一站式服务。AI 赋能下，娱乐端产品体验显著提升，生产力端工具效率明显优化，公司有望实现付费渗

4、透率和 ARPPU 值的双端提升，迎来新一轮收入增长。美业美业 SaaS 解决方案服务，助力产业数字化发展解决方案服务，助力产业数字化发展 公司美业业务包括供应链服务商美得得、AI 测肤服务品牌美图宜肤。美得得为上万家美妆门店提供 ERP 服务，借助巨量门店数据分析，洞察市场趋势，协助门店进行货品采购的决策支持。美图宜肤与知名护肤品牌合作，销售 AI 测肤仪器，并提供一体化 CRM 管理服务。伴随公司 AI 测肤技术持续发展、合作规模的进一步扩张，美业 SaaS 服务有望长期保持稳定增长。我们预计我们预计 2023 年公司年公司 non-GAAP 净利净利 2.92 亿元，给予目标价亿元，给予

5、目标价 4.67 港币港币 考虑到公司持续推动订阅制转化，付费渗透率迅速提升，ARPU 值稳定增长，带动公司收入高速扩张，我们预计 23/24/25 年公司营收为 25.8/36.5/47.9亿元，调整后归母净利润分别为 2.92/5.93/9.89 亿元。参照可比公司 23 年PS 均值 11.9 倍，我们基于 PS 估值方法给予公司 2023 年 7.5x 估值，给予目标价 4.67 港币，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产品不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术研发不及预期风险。研究员 苏燕妮苏燕妮 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)75

6、5 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(港币)4.67 收盘价(港币 截至 8 月 8 日)2.53 市值(港币百万)11,250 6 个月平均日成交额(港币百万)218.33 52 周价格范围(港币)0.65-3.56 BVPS(人民币)0.85 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)1,666 2,085 2,577 3,646 4,787+/-%39.53 25.17 23.57 41.50 31.28 归属母公司净利润(人民币百万)(44.5